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Investmentfonds.de 12.03.2021:
DPAM: Anleihenmärkte zwischen Pest und Cholera

Köln, den 12.03.2021 (Investmentfonds.de) -



Peter De Coensel, CIO Fixed Income bei DPAM


Anleihenmärkte zwischen Pest und Cholera


Anleiheninvestoren befinden sich definitiv in einer
Zwickmühle. Warum? Übermäßige Reflationsbemühungen
könnten die Inflation nach oben treiben und zu einem
ungeordneten Ausverkauf bei den langfristigen Renditen
führen. Das würde die meisten Anleihenportfolios mit
durchschnittlichen Durations-Exposures noch mehr
belasten. Die meisten Portfolios von Staatsanleihen
der Industrieländer weisen ein Durationsprofil
zwischen 7,5 und 9 Jahren auf sowie Portfolios von
Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) zwischen
4,5 und 6 Jahren. Manager von Staatsanleihenportfolios
der Schwellenländer sehen sich potenziellen Sorgen über
steigende Kreditrisiken gegenüber, wenn die US-Renditen
weiter anziehen. Managern von Hochzinsanleihen droht ein
ähnliches Schicksal, sie könnten jedoch aufgrund der
positiven Wachstumsdynamik länger standhalten. Alle
Marktteilnehmer sind sich der Gefahren bewusst.


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Die Zentralbanken sind die größten ,Käufer der letzten
Instanz', wie auch mit Abstand der größte Asset-Halter.
Die Zentralbanken verfügen über reichlich Instrumente,
um einem ungeordneten Anstieg der Renditen entgegen-
zuwirken. Flexibilität ist das Wort, vor dem sich die
meisten Anleihenmanager fürchten. Die Fed könnte
Flexibilität zeigen und potenzielle Laufzeitverlängerungen
ihrer Maßnahmen mit dem Argument ankündigen, die
Funktionsfähigkeit des Marktes wiederherzustellen. Die
US-Notenbank könnte einfach die Käufe von US-Treasuries
ausdehnen und gleichzeitig diejenigen mit Hypotheken
gesicherter Wertpapiere reduzieren, wobei die derzeitige
Durationsabsorption von 120 Mrd. USD pro Monat unverändert
bliebe. Außerdem könnte sie auf ein Tapering verzichten,
wenn die eingehenden Daten enttäuschen! Da die
Konsensprognosen für die Wirtschaftsindikatoren steigen,
erhöht sich die Wahrscheinlichkeit für negative Überraschungen.



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Die quantitativen Absichten der EZB sind demgegenüber
transparent, sie wird das PEPP-Programm wohl vollumfänglich
nutzen. Die Notenbank wird bis März 2022 den vollen Betrag
von 1,85 Billionen Euro kaufen. Das hebt die wöchentlichen
EZB-Kaufsummen auf etwa 20 Mrd. EUR. Anleiheinvestoren, die
sich für höhere Renditen positionieren, indem sie ihre
Zinssensitivität reduzieren, geraten also in Gefahr, wenn
die verstärkten Bemühungen der FED und der EZB, die
langfristigen Renditen zu drücken, an Fahrt gewinnen. Die
10- und 30-jährigen Renditen könnten leicht um 25 Basispunkte
fallen, was die Stimmung von Anleihenfondsmanagern mit
mittlerer bis langer Duration hebt und die von Managern mit
niedriger oder untergewichteter Duration drückt.



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Die Hauptlast des anhaltenden Ausverkaufs bei
US-Staatsanleihen war in der vergangenen Woche bei
10-jährigen Restlaufzeiten zu spüren. Die Renditedifferenz
zwischen 10- und 30-jährigen Treasuries verringerte sich
in der zweiten Woche in Folge. Europäische Staatsanleihen
verhielten sich gegensätzlich zu ihren US-Pendants.
10-jährige deutsche Bundesanleihen fielen um 4 Basispunkte
und schlossen bei -0,30%. Auch Staatsanleihen Spaniens,
Portugals und Italiens schlossen einige Basispunkte niedriger.
Der Markt erhält solide Unterstützung durch das Kaufprogramm
der EZB. Alle Augen richten sich auf die heutige EZB-Sitzung.





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Anleiheninvestoren stehen vor einer komplexen makroökonomischen
Gleichung, die schwer zu lösen ist. Die Verschwendungssucht
der Fiskalpolitik - vor allen Dingen die der USA - setzt die
langfristigen Renditen unter Druck. Gleichzeitig benötigen die
Finanzbehörden stabile und niedrige Finanzierungskosten, um
langfristige gesellschaftliche Ziele zu erreichen. Angeblich
sind die ,Bond Vigilantes', also die selbsternannten Wächter
des Anleihemarktes, die ausgabefreudigen Politikern Disziplin
auferlegen, aus einem 40 Jahre langen Winterschlaf erwacht.
Peter De Coensel stellt eine solche Aussage stark in Frage:
",Bond Vigilantes' können in freien Märkten erfolgreich agieren.
Heute sind die Märkte aber nicht frei - Ende der Diskussion."
Der Schiedsrichter in diesem Machtspiel bleibt die Institution
Zentralbank. Der Ausspruch "Never fight the FED...or the ECB...
or the Bank of Japan" ist zeitlos. Wird es dieses Mal anders sein?


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Ähnlich komplex ist die Entscheidung auf Mikroportfolioebene
über das richtige Zinsdurationsprofil. Die Komplexität ergibt
sich aus den ungleichmäßigen Zahlungsströmen, der man
gegenübersteht. Zentralbanken können ruhig bleiben und einen
Status-quo-Ansatz verfolgen oder sie können reagieren. Wenn
sie reagieren, dann nicht auf Wunsch des Marktes, sondern aus
fiskalpolitischen Erwägungen heraus. Die vernünftige Antwort
auf die aufkommende Durationsfrage lautet: ,Nehmen Sie eine
neutrale Durationshaltung ein'.


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