 Investmentfonds.de
28.10.2021:
Janus Henderson Investors: Wird das Tapering verschärft?
Köln, den 28.10.2021 (Investmentfonds.de) -
Jim Cielinski, Global Head of Fixed Income
at Janus Henderson Investors
Wird das Tapering verschärft?
Wer heutzutage in Anleihen investiert, fühlt sich
manchmal wie ein Jurist - die Wortwahl scheint
immer mehr in den Vordergrund zu rücken. Am
deutlichsten lässt sich dies daran ablesen, wie
der Markt jede Änderung eines Adjektivs oder
einer Wortwendung der Zentralbanker analysiert.
Am deutlichsten wird dies bei der Deutung der Erklärungen
und Reden von Vertretern der US-Notenbank (Fed). Hier ist
die Verantwortung angesichts des Einflusses der
US-Geldpolitik und der Renditen von US-Staatsanleihen
als Richtschnur für die Zinssätze auf globaler Ebene
umso größer.
Die Anleihemärkte waren in den letzten Monaten beunruhigt
über den sprachlichen Wandel der Fed in Richtung
"Tapering", wie beispielsweise die Reduzierung des Tempos
der Wertpapierkäufe, im Rahmen ihres Programms zur
quantitativen Lockerung (Quantative Easing = QE). Die
aktuelle Phase des QE war stets als politisches Instrument
zur Bewältigung der Corona-Krise gedacht. Erfolgreiche
Impfkampagnen bedeuten eine Entspannung des
Ausnahmezustands und eine Wiederbelebung der Wirtschaft.
Daher haben die Märkte versucht zu erahnen, wann das QE
enden wird.
Es gibt zwei Dinge, die man beachten sollte.
Erstens hat die Fed aus dem "Taper Tantrum" von
2013 gelernt ihre Absichten klar zu kommunizieren,
nachdem der Markt (damals) das Tapering
fälschlicherweise als unmittelbare Ankündigung
eines Zinsanstiegs interpretiert hatte.
Jerome Powell, der derzeitige Fed-Vorsitzende,
hat immer wieder betont, dass es eine Pause
zwischen dem Ende des Tapering und einem etwaigen
Zinsanstieg geben wird. Mitte Oktober 2021 gingen
die Futures-Märkte davon aus, dass die Zinsen im
Dezember 2021 steigen würden. Das deutet auf eine
sechsmonatige Verzögerung nach dem Ende des Tapering
hin (unter der Annahme, dass es Ende 2021 beginnt
und Mitte 2022 endet²). Im Vergleich dazu betrug
die Verzögerung in den Jahren 2014/15 14 Monate.
Der verkürzte Zeitraumlässt sich durch das
derzeit relativ hohe Inflationsniveau erklären.
Zweitens sollte zwischen dem Tapering und einer reinen
Bilanzverringerung unterschieden werden. Tapering ist
immer noch geldpolitische Akkomodierung. Es wird immer
noch mehr Geld in das System eingespeist, wenn auch in
geringeren Mengen. Das allmähliche Tapering ermöglicht
es den Märkten also, sich darauf einzustellen, dass die
Fed nicht mehr regelmäßig Anleihen aufkauft. Wenn die
Vergangenheit ein Anhaltspunkt ist - was vielleicht
nicht der Fall ist, aber wir haben von der Fed noch
nichts Gegenteiliges gehört -, wird sie ihre Bilanz
wahrscheinlich noch eine Weile auf dem aktuellen
Niveau halten, wie zwischen Ende 2014 und Anfang 2018.
Letztendlich könnten das Tapering und die Aussicht auf
Zinserhöhungen einen beruhigenden Effekt auf die
Anleiherenditen haben, da sie die Inflationserwartungen
dämpfen. Die Breakeven-Inflationsniveaus waren
bemerkenswert konstant und bewegten sich über weite
Strecken des Jahres 2021 sowohl bei den 5- als auch
bei den 10-Jahres-Breakeven um die 2,5 %, obwohl es
in letzter Zeit einen gewissen Aufwärtsdruck gab(1).
Im Jahr 2014 sank die Rendite der weithin beachteten
10-jährigen US-Staatsanleihe infolge des Tapering und
fiel auch nach der ersten Zinserhöhung weiter. Es mag
weit hergeholt sein, dieses Mal dasselbe zu erwarten,
wenn die Anleiherenditen auf einem niedrigeren
Ausgangsniveau liegen und der Inflationsdruck groß ist.
Die Lieferkettenprobleme dauern länger an als
ursprünglich erwartet, was sich auf die gesamte
Wirtschaft auswirken kann. Hohe Preise können das
Wirtschaftswachstum bremsen und wirken im Wesentlichen
als selbstkorrigierende Kraft. Allerdings besteht die
Gefahr, dass die höheren Preise die Erwartungen an
eine verankerte Inflation allmählich aufbrechen.
Dies könnte zu einem dauerhaften inflationären Umfeld
und letztlich zu höheren Anleiherenditen führen.
1 Quelle: Bloomberg, 25 Oktober 2021.
2 "Es wurden zwar keine Beschlüsse gefasst, aber die
Teilnehmer sind allgemein der Ansicht, dass ein
schrittweises Tapering, das etwa Mitte nächsten Jahres
abgeschlossen wird, wahrscheinlich angemessen ist."
Powell, FOMC Meeting, 22 September 2021.
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