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22.12.2021:
Clearbridge Investments: Die Klimainflation kommt
Köln, den 22.12.2021 (Investmentfonds.de) -
Nick Langley, Portfoliomanager bei Clearbridge,
Teil von Franklin Templeton
Prognose 2022: Die Klimainflation kommt
"Entscheidend in 2022 und darüber hinaus wird,
da wir uns weiter in einem unsicheren makro-
ökonomischen Umfeld bewegen, die Gewissheit
künftiger Erträge und das Wachstum der
Unternehmen sein. Inflation und Wachstum
verlangsamen sich im Jahr 2022, aber wie und
wann ist die Frage? Die Markterwartungen für
2022 haben sich in den letzten Monaten stark
verändert und deuten insgesamt auf eine über
den Erwartungen liegende Konjunktur hin. Im
Großen und Ganzen erwarten die Märkte für
den Zeitraum 2021-23 eine leichte Verlangsamung
von Inflation und Wachstum.
Angesichts der Probleme in den Lieferketten, der höheren
Wohnkosten, der höheren Rohstoffpreise und der Erzeuger-
preisinflation, die wir für 2022 im Blick haben, halten
wir eine höhere Inflation für ein Risiko für die globalen
Märkte. Wir gehen davon aus, dass sich das Wachstum bis
Mitte 2022 verlangsamen wird und die Renditen der
US-Staatsanleihen steigen werden, was eine Fortsetzung
der negativen realen Anleiherenditen bedeuten würde.
Das Auftreten und die Verbreitung neuer COVID-19-Varianten
wird zu einer zusätzlichen Volatilität der Prognosen und
damit zu Marktunsicherheit führen. Angesichts des hohen
Durchimpfungsgrades in den Industrieländern und der
geringeren Neigung zu Mobilitätsbeschränkungen und
Abriegelungen erwarten wir jedoch, dass die wirtschaftlichen
Auswirkungen begrenzt sein werden.
Steigende Anleiherenditen sind für Anlagen mit längerer Laufzeit
generell wichtiger. Innerhalb des Infrastruktursektors haben
Versorgungsunternehmen tendenziell eine kürzere Duration (da
ihre Vermögenswerte bei häufigen regulatorischen Neufestsetzungen
durch regulierte Renditen neu bewertet werden, was sie
mittelfristig relativ unempfindlicher gegenüber Bewegungen bei
den Anleiherenditen macht), während Mautstraßen- und Konzessions-
anlagen ohne die Möglichkeit, ihre Vermögenswerte oder Renditen
neu zu bewerten, tendenziell eine längere Duration aufweisen und
daher eher empfindlicher auf Änderungen der Zinssätze reagieren.
Wir gehen davon aus, dass die nominalen Anleiherenditen im
historischen Vergleich auf absehbare Zeit relativ niedrig bleiben
werden; das bedeutet, dass die realen Renditen negativ bleiben
und Investitionen in die Infrastruktur weiterhin unterstützen
werden.
Inflation und Infrastrukturvermögen
Im Allgemeinen korrelieren die Renditen von Infrastruktur-
und Versorgungsunternehmen, die vom Nutzer bezahlt werden,
positiv mit der Inflation, aber die Ergebnisse unterscheiden
sich je nach Sektor und Region. In einigen Sektoren besteht
eine direkte Verbindung zur Inflation: Bei Versorgungs-
unternehmen in Großbritannien, Teilen Europas und Australiens
sind die Renditen und oft auch die Vermögensbasis an die
Inflation gekoppelt. Versorgungsunternehmen in Großbritannien
und Europa dürften sich in einem Szenario mit niedrigem
Wachstum und hoher Inflation gut behaupten, da ihre
Ertragssicherheit und der direkte Inflationsausgleich
attraktiv sind. Bei Mautstraßen sind die Ertragsraten
vierteljährlich oder jährlich an die Inflation gekoppelt.
Flughäfen haben oft inflationsindexierte Einzelhandelsmieten
und regulatorische Regelungen für Luftfahrtaktivitäten.
Zu den Sektoren mit indirektem Bezug zur Inflation gehören
Versorgungsunternehmen, die auf nominaler Basis reguliert
werden, wie in Nordamerika und Teilen Europas, wo die
Versorgungskommissionen im Allgemeinen eine zulässige
Rendite auf der Grundlage einer nominalen Eigenkapital-
rendite (ROE) vorsehen, die in ihre Vermögenswerte investiert
wird. Dort kann sich die Weitergabe der Inflation verzögern,
da die Eigenkapitalrendite, die Kapitalstruktur und die
Kosten angepasst werden, wenn das Versorgungsunternehmen
seinen Tarifantrag stellt. Pipelines umfassen regulierte
und kommerzielle Aktivitäten; während es für die regulierte
Komponente des Geschäfts einen Inflationsausgleich gibt,
hängt die Höhe und Geschwindigkeit des Inflationsausgleichs
für die kommerziellen Aktivitäten von der Art der Verträge
ab, die diesen Aktivitäten zugrunde liegen.
Sollte die Inflation anhalten, wovon wir ausgehen, werden die
Infrastrukturportfolios vor allem davon abhängen, welche Art
von Wachstum wir sehen: Bei einem geringeren Wachstum würden
wir Versorgungsunternehmen zukaufen, da die Anleiherenditen
niedriger sind und Versorgungsunternehmen nicht auf einen
Abschwung des BIP reagieren. Sollte das Wachstum positiv
überraschen, werden Verkehrsinfrastrukturen, insbesondere
gebührenpflichtige Straßen, attraktiv sein, da ein höheres
BIP zu einer höheren Wirtschaftstätigkeit und einem höheren
Verkehrsaufkommen führen würde.
Die andere Inflation: Die Klima-Inflation
Sobald die pandemiebedingte Angebotsinflation nachlässt,
wird sich in nicht allzu weiter Ferne die Klima-Inflation
abzeichnen, die nach wie vor ein relativ wenig diskutiertes
Thema ist. Wir gehen davon aus, dass die Klima-Inflation in
der Mitte dieses Jahrzehnts beginnen und wahrscheinlich ein
oder zwei Jahrzehnte andauern wird.
Dafür gibt es mehrere Gründe: Die Bepreisung von Kohlenstoff
wird für eine marktbasierte Dekarbonisierung von entscheidender
Bedeutung sein, auch wenn dies mittel- und langfristig
wahrscheinlich zu höheren Preisen für alles führt. So wird
beispielsweise das EU-Programm Fit for 55 einen Mechanismus
zur Anpassung der Kohlenstoffgrenzwerte implementieren. Dieser
wird dazu führen, dass Kohlenstoff in Waren (in einer Reihe
von Branchen), die in Europa verkauft werden, eingepreist
wird, was zu einem Jahrzehnt steigender Preise führen kann.
Bei den erneuerbaren Energien beginnen die Kosten für den
Bau von Projekten aufgrund steigender Rohstoffkosten
(insbesondere Kupfer) zu steigen. Darüber hinaus wird die
Art der Energieerzeugung aus erneuerbaren Energien erhebliche
zusätzliche Stromübertragungsleitungen und eine zusätzliche
Stromerzeugung erfordern, um die Unterbrechbarkeit der
erneuerbaren Energien auszugleichen.
Fossile Energieträger dürften in Zukunft höhere
Break-even-Preise haben, da Projekte für fossile Brennstoffe
wahrscheinlich mit höheren Kapitalkosten verbunden sein
werden (da die Banken sich von der Kreditvergabe für fossile
Brennstoffe abwenden) und das Kapital wahrscheinlich über
kürzere Zeiträume zurückgewonnen werden muss. Auch die
Versorgungsunternehmen sind nicht frei von klimabedingten
Kosten: Das Abwassersystem von New York City wurde
beispielsweise für eine Regenmenge von 1,75 Zoll pro Stunde
ausgelegt. Während des Hurrikans Ida fielen in der Stadt
über 5 cm Regen in einer Stunde. Es wird 100 Milliarden
Dollar kosten, das System neu zu kalibrieren, und mehrere
Jahrzehnte dauern. Diese Kosten werden über die
Stromrechnungen wieder hereingeholt."
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Quelle: Investmentfonds.de
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