 Investmentfonds.de
27.01.2022:
PGIM Fixed Income | Überleben die Märkte den Kurswechsel der Fed?
Köln, den 27.01.2022 (Investmentfonds.de) -
Robert Tipp, Chief Investment Strategist und
Head of Global Bonds
Überleben die Märkte den Kurswechsel der Fed?
"Auf der jüngsten FOMC-Sitzung der US-Notenbank
signalisierte die Fed, dass die Anhebung der Zinssätze
im März ansteht. Im selben Zeitraum wird ebenfalls das
Quantitative Easing auslaufen. Zudem ist eine
quantitative Straffung im weiteren Verlauf dieses
Jahres in Sicht.
Nach fast zwei Jahren aggressiver Lockerung schwenkte die
Fed Ende letzten Jahres von einer extrem lockeren, auf
lange Sicht ausgerichteten Leitlinie zu der Aussage über,
dass der Zyklus für Zinserhöhungen unmittelbar bevorstehe.
Allerdings werde der geldpolitische Kurs von nun an viel
stärker von den Wachstums- und Inflationsbedingungen
abhängen. Hinsichtlich der Inflation erklärte Powell, dass
sich die Wirtschaft in einer ganz anderen Lage befinde als
bei der letzten Zinserhöhung, da das Wirtschaftswachstum
derzeit über dem normalen Niveau liege, die Arbeitslosigkeit
niedrig und die Inflation hoch sei. Er betonte jedoch den
Wunsch, die Geldpolitik "langsam" von einer
außerordentlichen Lockerung zu einer geringeren Lockerung
zu führen. Das heißt, die Geldpolitik soll mit dem
Wirtschaftsaufschwung in Einklang gebracht werden - und
nicht, zumindest zum jetzigen Zeitpunkt, mit einer
aggressiven Straffung im Vorfeld einer anhaltenden Erholung.
Die Entscheidung der Fed für eine schärfere Geldpolitik in
diesem Jahr wird ein schwieriger Balanceakt sein, da die
wirtschaftlichen Aussichten für 2022 mit einem hohen Maß
an Unsicherheit verbunden sind. Die Entwicklung des Virus,
die Auswirkungen einer Rücknahme der fiskalischen Anreize,
das Ausmaß der Linderung der Störungen auf der Angebotsseite
und das Potenzial geopolitischer Entwicklungen könnten die
politischen Entscheidungen der Fed in Zukunft erschweren.
Vor diesem schwierigen Hintergrund wird die Fed jedoch
zweifellos versuchen, die Finanzmärkte nicht allzu sehr zu
verunsichern. Zu diesem Zweck versucht die Fed offenbar,
ihre Absichten so offen und transparent wie möglich
darzulegen, indem sie unerwartet eine Erklärung zu den
Grundsätzen veröffentlichte, die sie bei der Umsetzung der
quantitativen Straffung in diesem Zyklus zu befolgen
gedenkt. Powell betonte, dass die Fed wahrscheinlich weitere
Sitzungen abhalten wird, um die Details der Straffung
auszuarbeiten. Unterm Strich möchte die Fed jedoch, dass sie
so stetig und vorhersehbar wie möglich verläuft und dass
Zinserhöhungen der Fed das aktive politische Instrument
bleiben.
Die Straffung im Jahr 2022 könnte viel früher erfolgen als
sie es vor dem Hintergrund der Finanzkrise getan hat.
Sollte die Fed jedoch tatsächlich im Spätsommer oder
Frühherbst damit beginnen, wie sie zu signalisieren scheint,
gehen wir in unserem Basisszenario davon aus, dass sie den
Leitzins bis dahin auf etwa 0,75 % angehoben haben wird -
nur geringfügig unter dem Zielbereich von 1,0 % bis 1,25 %,
der bei der letzten Zinserhöhung der Fed im Jahr 2017
vorherrschte. Was den Konjunkturzyklus betrifft, so betonte
Powell, dass die Wirtschaft in ihrer Erholung weiter
fortgeschritten ist.
In unserem Basisszenario gehen wir nach wie vor davon aus,
dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr insgesamt dreimal
anheben und im dritten Quartal 2022 mit der QT beginnen
wird. Sollte sich die Inflation jedoch nicht wie erwartet
abschwächen, hat Powell angekündigt, dass die Fed zu einer
aggressiveren Erhöhung bereit ist. Dies würde höchstwahr-
scheinlich zu möglichen Zinserhöhungen auf zwei aufeinander-
folgenden Sitzungen führen, obwohl Powell eine mögliche
Zinserhöhung um 50 Basispunkte nicht ausschloss.
Märkte bereits gut gerüstet?
Können die Märkte den Kurswechsel der Fed überleben?
Die risikoreicheren Märkte waren zuletzt schwächer (d.h.
die Kreditspreads sind gestiegen, die Aktienkurse gesunken),
aber nicht schlechter als zu Beginn der Woche, was darauf
hindeutet, dass sich die Risikomärkte angemessen auf die
bevorstehende Straffung vorbereitet haben und sich nun,
da die Fed ihre Pläne dargelegt hat, stabilisieren könnten.
Darüber hinaus kam Powells Hinweis, dass die Fed bei der
Umsetzung ihrer Politik flexibel sein würde - ja, sie könnte
eine restriktivere Haltung einnehmen, aber andererseits
könnte sie sich bei nachlassender Inflation und/oder
nachlassendem Wachstum an die Seitenlinie zurückziehen -
bei den Anlegern wahrscheinlich gut an. Das mag wie eine
Spitzfindigkeit erscheinen, aber tatsächlich steht die
flexible, bescheidene Haltung in krassem Gegensatz zur
Haltung der Fed während des letzten Zinserhöhungszyklus,
als sie immer wieder betonte, dass ihr restriktiver Kurs
noch nicht abgeschlossen sei - auch nachdem die Daten
und Märkte das Gegenteil vermuten ließen.
Während sich die Kurve der Staatsanleihen angesichts der
jüngsten Entwicklungen abflachte und die kurzfristigen
Zinssätze auf neue zyklische Höchststände stiegen,
erreichten die langfristigen Zinssätze keine neuen
Höchststände. Vor allem der Wechsel der Fed auf die
hawkishe Seite wurde vom langen Ende des Anleihemarktes
gut aufgenommen, da die 30-jährige Rendite deutlich unter
dem im Frühjahr 2021 festgelegten Niveau blieb. Darüber
hinaus blieben die langfristigen Inflationserwartungen
des Marktes (gemessen an den 5-Jahres-Terminkursen für
5-jährige Staatsanleihen) zunächst relativ unverändert
auf einem Niveau, das mit der von der Fed langfristig
angestrebten Inflation vereinbar ist. Die Stabilisierung
der langfristigen Renditen und der Inflationserwartungen
sowie die in der Renditekurve eingepreisten erheblichen
Erhöhungen stehen im Einklang mit unserer These, dass
die langfristigen Renditen nahe ihrem Höchststand in
diesem Zyklus sind.“
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Quelle: Investmentfonds.de
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