 Investmentfonds.de
24.02.2022:
Aegon AM | Die Ära des billigen Kapitals neigt sich dem Ende
Köln, den 24.02.2022 (Investmentfonds.de) -
Mark Benbow, High-Yield-Portfoliomanager bei
Aegon Asset Management
Die Ära des billigen Kapitals neigt sich dem Ende
24. Februar 2022 - Das Ende der Ära des billigen Kapitals sollte
nach Ansicht von Aegon Asset Management dazu führen, dass Investoren
in High Yields wieder den vergessenen Fokus auf die Nachhaltigkeit
der Bilanzen legen.
Laut Mark Benbow, High-Yield-Portfoliomanager bei Aegon AM, verbirgt
sich hinter dem derzeitigen Hintergrund starker Fundamentaldaten und
Ausfallraten nahe Null eine drohende Krise für High-Yield-Emittenten,
die auf billige Finanzierungen angewiesen sind, aber nicht über die
nötige Bilanzstärke verfügen, um einen Anstieg der Zinskosten zu decken.
Wenn es wirklich zu einer Situation kommt, in der das billige Kapital langsam
verschwindet, werden die Bilanzen plötzlich wichtig. Eine Möglichkeit zu
beurteilen, wie tragfähig die Schuldenlast ist, bietet ein Blick auf die
Zinsdeckung. Unternehmen in Europa mit einem Zinsdeckungsgrad von weniger als
1x sind am meisten gefährdet, wenn die Unterstützung durch die Zentralbanken
wegfällt.
Heute haben viele Unternehmen selbst bei niedrigen Finanzierungskosten immer
noch eine schlechte Zinsdeckung. Auf der Verkaufsseite wird geschätzt, dass
etwa 10 % der Unternehmen eine Zinsdeckung von weniger als 1x haben.
Hochzinsanleihen sind ein Kreditgeber der letzten Instanz, was ein Problem
darstellt, wenn man sich bei der Finanzierung auf diesen Markt verlässt.
Benbow verweist auf die jüngste Nachricht, dass der Syndizierungsprozess des
Pharmaunternehmens Covis Pharma gescheitert ist, was dazu führte, dass eine
Gruppe von Banken das Geschäft in ihre Bilanzen aufnehmen musste. Dies sei
wahrscheinlich das erste Mal seit den Anfängen von Covid, dass ein Geschäft
nicht zustande gekommen sei, betont er. Ein gescheiterter Deal mache zwar
noch keinen Trend, aber es sei klar, dass der Markt selektiver wird, da die
Ära des billigen Kapitals sich dem Ende zuneige.
Immer mehr Unternehmen, die sich um eine Finanzierung bemühen, sind nach
Ansicht von Benbow einfach unattraktive Investitionsvorschläge, so dass es
noch wichtiger wird, dass die Anleger bei der Auswahl der Wertpapiere einen
aktiven Ansatz verfolgen.
Kürzlich war ein Unternehmen namens Worldwide Flight Services (WFS) auf dem
Markt und suchte eine Finanzierung. Das Unternehmen verdient sein Geld mit
der Abfertigung von Luftfracht. Dabei handelt es sich um ein sehr
margenschwaches, stark fragmentiertes und zyklisches Geschäft. Es wird
erwartet, dass WFS trotz eines positiven fundamentalen Hintergrunds freien
Cashflow verbrennt und in einem wirtschaftlichen Abschwung noch mehr zu
kämpfen haben wird. Aktien wie diese sind trotz der angebotenen Renditen
von 7-8 % eindeutig zu meiden.
In Anbetracht der Risiken ist es laut Benbow wichtig, dass die Anleger ihr
Engagement in Hochzinsanleihen nicht passiven Fonds überlassen, die sämtliche
Werte des Index besitzen müssen.
Passives Investieren ist ein Trugschluss bei Hochzinsanleihen. Indizes
basieren auf der Höhe der ausstehenden Schulden, im Gegensatz zu Aktienindizes,
die nach Marktkapitalisierung gewichtet sind. Infolgedessen setzen sich
passive Anleger ungewollt Unternehmen aus, die mehr Schulden haben. Dies ist
nicht die Grundlage für erfolgreiches Investieren.
Man braucht sich nur anzusehen, wie schmerzlich es für Anleger in Strukturen
wie dem chinesischen Immobilienunternehmen Evergrande war, das einen großen
Teil der Benchmark ausmachte.
Benbow meint, dass sich die Anleger angesichts des sich ändernden
Finanzierungsumfelds auf Unternehmen mit einer tragfähigen Schuldenlast
konzentrieren und Unternehmen mit schwachen Bilanzen meiden sollten.
Sobald die Konjunktur umschlägt, werden diese Unternehmen keinen Zugang zum
Markt haben, und selbst wenn, dann nur zu sehr hohen Zinssätzen, so dass
Zahlungsausfälle oder Umstrukturierungen fast zu einer sich selbst
erfüllenden Prophezeiung werden. Unser Fokus liegt daher auf Unternehmen
mit einer starken Cashflow-Generierung, hohen Eintrittsbarrieren und
nachhaltigen Bilanzen.
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Quelle: Investmentfonds.de
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