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25.02.2022:
Aegon AM | Russische Invasion in die Ukraine verschärft die Energiekrise
Köln, den 25.02.2022 (Investmentfonds.de) -
Colin Dryburgh, Investment Manager,
Multi-Asset & Solutions bei Aegon AM
Russische Invasion in die Ukraine verschärft die Energiekrise
"Die Schlagzeilen, dass Russland mit einer groß angelegten
Invasion in der Ukraine begonnen hat, haben die Finanzmärkte
in einen akuten Risk-Off-Modus versetzt. Die Aktienmärkte
fielen drastisch, die Ölpreise stiegen auf über 100 $/Barrel
und die Renditen von Staatsanleihen sanken. Die Märkte waren
bereits durch die eskalierenden Spannungen zwischen Russland
und der Ukraine in Mitleidenschaft gezogen worden, aber die
jüngsten Nachrichten erhöhen eindeutig das Risiko eines
schweren und lang anhaltenden Konflikts. Das Ende ist ungewiss.
Russland ist ein wichtiger Lieferant von Öl, Gas und anderen Rohstoffen
für den Rest der Welt. Auch die Ukraine ist ein wichtiger Lieferant von
Getreide und Düngemitteln. Die Volkswirtschaften Russlands und der
Ukraine machen zusammen weniger als zwei Prozent des weltweiten BIP aus,
so dass die nicht energie- und rohstoffbezogenen Auswirkungen auf die
Weltwirtschaft und die Finanzmärkte begrenzt sein dürften.
Der Übertragungsmechanismus dieses Konflikts auf die westlichen
Volkswirtschaften und Märkte erfolgt daher über seine Auswirkungen auf
die Energie- und Rohstoffströme und -preise. Dies geschieht zu einer
Zeit, in der die Rohstoffpreise bereits hoch sind.
Die kurzfristigen wirtschaftlichen und finanziellen Folgen der aktuellen
Ereignisse werden durch die Reaktion des Westens in Form von weiteren
Sanktionen gegen Russland erheblich beeinflusst werden. Bislang richten
sich die Sanktionen gegen bestimmte russische Finanzinstitute und
Einzelpersonen. Deutschland hat außerdem das Zertifizierungsverfahren für
die umstrittene Nord Stream 2-Gaspipeline gestoppt, mit der die Gasmenge,
die von Russland nach Deutschland fließt, verdoppelt und die traditionelle
Route über die Ukraine umgangen werden soll.
Russland würde finanziell leiden, wenn die Sanktionen seine Möglichkeiten
zum Export von Rohstoffen einschränken würden. Dies könnte entweder direkt
oder indirekt geschehen, indem Russland von den internationalen
Zahlungssystemen ausgeschlossen wird. Russland hat sich jedoch auf einen
solchen Fall vorbereitet, indem es große Devisenreserven angehäuft hat und
mit China an einem alternativen Zahlungssystem arbeitet.
Europa und insbesondere Deutschland sind in hohem Maße von russischem Gas
abhängig, um die Wohnungen der Menschen zu heizen, die Industrie zu
betreiben und Strom zu erzeugen. Im vergangenen Jahr importierte die EU
mehr als 40 % ihres Gasverbrauchs aus Russland. Auf der Titelseite eines
deutschen Wirtschaftsmagazins wurde die Situation kürzlich folgendermaßen
zusammengefasst: Wladimir Putin kontrolliert Deutschland wie ein Dealer
einen Junkie. Erdgas ist die Droge der Wahl.
Trotz der großen menschlichen und geopolitischen Auswirkungen dieser Krise
können westliche Politiker und Gesellschaften möglicherweise keine
Energieknappheit in Verbindung mit Preisen verkraften, die noch höher sind
als das heutige, bereits sehr hohe Niveau. Höhere Energiekosten sind
praktisch eine Steuer auf den Verbrauch und könnten zu einer Rezession
führen. Sollte die Reaktion des Westens nicht mit einer erheblichen
wirtschaftlichen Selbstbeschädigung einhergehen, könnten die Finanzmärkte
durchaus einige der jüngsten extremen Bewegungen rückgängig machen.
Unabhängig davon, wie sich die Situation in den kommenden Wochen und Monaten
entwickelt, stehen die politischen Entscheidungsträger vor neuen und
zunehmend schwierigen Entscheidungen. Soll der Ausbau der erneuerbaren
Energien beschleunigt werden, um die Abhängigkeit von der Energieversorgung
aus politisch instabilen Regionen zu verringern, oder soll der Ausstieg aus
der Kernenergie und schmutzigeren Formen der Energieerzeugung rückgängig
gemacht werden? Wie soll man militärisch auf ein Russland reagieren, das
in Zukunft andere Länder in der Region, darunter auch NATO-Mitglieder, ins
Visier nehmen könnte? Eine expansive Finanzpolitik, um die Auswirkungen
der höheren Energiekosten abzumildern? Werden die Zentralbanken ihre
Geldpolitik aufgrund der inflationären Folgen der höheren Energiepreise
stärker als geplant straffen oder weniger stark aufgrund des wahrscheinlich
schwächeren Wirtschaftswachstums?
Wir hoffen zwar alle, dass die kurzfristige Volatilität ein Ende findet,
weil wir wissen, was das für die Ukraine bedeutet, aber wir haben nur
wenig Einblick in diese Situation und müssen die Ereignisse und die
Reaktionen darauf genau beobachten. Längerfristig sind das Ausmaß des
Energieschocks und seine potenzielle Dauerhaftigkeit eine besorgniserregende
Entwicklung, die sich erheblich auf die politischen Einstellungen, die
Wachstumsraten und die Investitionsabsichten von Verbrauchern und
institutionellen Anlegern auswirken wird, und zwar weg von den Pfaden, die
noch vor einem Monat festgelegt schienen.
Im Folgenden werden einige anlageklassenspezifische Kommentare gegeben.
Staatsanleihen
Auf den Märkten für Staatsanleihen haben wir einen sofortigen Rückgang der
Zinssätze erlebt, da die Anleger in sichere Anlagen flüchteten. Die Anleger
sind nun noch besorgter über die Aussicht auf eine höhere Inflation aufgrund
der steigenden Öl- und Gaspreise und die Möglichkeit anderer Engpässe
aufgrund künftiger Sanktionen. Infolgedessen sind die Inflationserwartungen
weiter gestiegen, was die Renditen von inflationsgebundenen Anleihen im
Vergleich zu nominalen Anleihen stärker nach unten drückte. Diese Krise
könnte die Pläne für eine Straffung der Geldpolitik durch die Zentralbanken
aufschieben, aber da die Inflationszahlen noch eine ganze Weile hoch bleiben
werden, erwarten wir, dass der Trend zu einer strafferen Geldpolitik anhalten
wird. In unseren Fonds haben wir eine neutrale Durationsposition, mit einer
Übergewichtung von inflationsgebundenen Anleihen. In der Peripherie sind wir
in Spanien und Portugal leicht übergewichtet, während wir in Italien leicht
untergewichtet sind. Wir halten eine Untergewichtung in französischen
Staatsanleihen und eine Übergewichtung von Agenturen, insbesondere von
Anleihen, die von der EU ausgegeben werden.
Kredit
An den Kreditmärkten setzt sich der Trend zur Ausweitung der Kreditspreads
nach den Nachrichten über die russischen Militäraktionen fort. Aus sektoraler
Sicht sind die europäischen Banken mit Engagements in Russland und der Ukraine
(wie Raiffeisen Bank und Unicredito) am stärksten von der Ausweitung der
Kreditspreads betroffen, während im Energiesektor Unternehmen mit erheblichen
Engagements in Nordstream 2 (wie Wintershall) betroffen sind. In den letzten
Monaten haben wir unsere Kreditportfolios bereits defensiver positioniert,
vor allem in Erwartung einer strafferen Geldpolitik und geringerer
Unterstützung durch die Zentralbanken. Wir gehen davon aus, dass die derzeitige
Krise zu einer Ausweitung der Spreads führen wird und behalten unsere defensive
Ausrichtung bei, bis wir eine deutliche Verbesserung der Marktstimmung sehen.
Aktien
Unsere Aktienallokationen weisen nur ein minimales direktes Engagement in
Russland auf. Die laufende Stilrotation weg von Wachstum/Qualität und hin zu
Value/Zyklikern (außer Öl) könnte durch die oben erwähnten schwächeren
Wachstumsimplikationen höherer Energiepreise, die wie eine Steuer auf den
Konsum wirken, durchaus in Frage gestellt werden.
Währung
Angesichts des jüngsten Anstiegs der Volatilität in anderen Anlageklassen war
die Volatilität an den Währungsmärkten ungewöhnlich gering. Typische
Safe-Haven-Währungen wie der japanische Yen sind gut positioniert, um sich
im aktuellen Umfeld gut zu entwickeln. Die Währungen der Schwellenländer,
deren Volkswirtschaften in hohem Maße von Energie- und Nahrungsmittelimporten
abhängig sind, werden wahrscheinlich unter den unverhältnismäßig hohen
Auswirkungen der höheren Rohstoffpreise leiden.
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Quelle: Investmentfonds.de
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