 Investmentfonds.de
29.03.2022:
Aegon AM | Negative Zinssätze adé!
Köln, den 29.03.2022 (Investmentfonds.de) -
Hendrik Tuch, Leiter Fixed Income bei Aegon AM
Negative Zinssätze adé!
Die großen Zentralbanken haben soeben ihre Geldpolitik aktualisiert, und
ihre Botschaft ist unmissverständlich. Auch wenn sie aufgrund des Krieges
in der Ukraine mit erheblicher wirtschaftlicher Unsicherheit konfrontiert
sind, sind die Zentralbanken auf dem besten Weg, die Zinssätze schnell zu
erhöhen. Sie sind entschlossen, die Inflationszahlen wieder auf ihr
Zielniveau zu bringen. Dabei sind sie bereit, die damit verbundenen
wirtschaftlichen Schäden in Kauf zu nehmen. Im Vergleich zu ihren Pendants
in den Schwellenländern sind die europäischen Zentralbanken bei der
Anpassung ihrer Politik hoffnungslos im Rückstand, und es wird Zeit und
viele Zinserhöhungen brauchen, bevor sie ihre Mission für erfüllt erklären
können.
Nun, da die Zinserhöhungszyklen begonnen haben, können wir die Geldpolitik
der letzten Jahre bewerten, insbesondere den negativen Leitzins der
europäischen Zentralbanken, der für die Anleiheinvestoren ein großes
Ärgernis war.
Die Kombination aus immer umfangreicheren Ankaufsprogrammen der Zentralbanken
und negativen Leitzinsen führte dazu, dass sich die Anleihemärkte über alle
Erwartungen hinaus erholten: Auf dem Höhepunkt des Anleihe-Bonus im Jahr 2020
rentierten mehr als 16 Billionen Dollar an Schulden unter Null. Diese Zahl i
st schnell gesunken, mit "nur" 4 Billionen Dollar an Anleihen mit negativen
Renditen heute, aber es hat mehr als acht Jahre gedauert, bis wir aus diesem
Schlamassel herausgekommen sind.
Auswirkungen der negativen Renditen
Haben negative Renditen geholfen? Es gibt keinen Beweis dafür, dass sie die
Inflation angekurbelt haben. Sie haben einen verrückten Bullenmarkt bei
Finanzanlagen ausgelöst und die Immobilienpreise in die Höhe getrieben. Sie
haben die Anleger in die falsche Sicherheit von Kryptoanlagen und andere
falsche Anlageentscheidungen getrieben. Doch trotz aller Bemühungen der
Zentralbanken und all des zusätzlichen Geldes, das in die Finanzmärkte
gepumpt wurde, blieb die Inflation unter ihren Zielen. Vorübergehende Faktoren
wie stabile und niedrige Rohstoffpreise und eher strukturelle Faktoren wie die
Globalisierung und die Alterung der Gesellschaft hatten die Kontrolle. Gegen
diese Faktoren kann man als Zentralbank nicht viel ausrichten.
Die Zentralbanken haben viel mehr Einfluss, wenn sie die Inflation bekämpfen,
da sie jede Wirtschaft durch Zinserhöhungen unter Druck setzen können. Wenn
man durch eine straffe Geldpolitik eine Rezession herbeiführt, führt das
unweigerlich zu einer niedrigeren Inflation. Es sollte uns alle ein wenig
beunruhigen, dass Jay Powell den ehemaligen US-Notenbankpräsidenten Volcker
für seine Arbeit in den 1980er Jahren gelobt hat, als er die Inflation durch
eine Reihe von massiven Zinserhöhungen bekämpfte, die sowohl der Wirtschaft
als auch den Finanzmärkten schadeten.
War die niedrige Inflation ein Problem? Warum machen wir nicht alle eine
Umfrage im Freundes- und Familienkreis, um zu fragen, ob irgendjemand es für
ein Problem hielt, dass die Inflation im letzten Jahrzehnt niedrig und stabil
war? Ich glaube nicht, dass Sie jemanden finden werden, der ein Problem mit
den Zentralbanken hat, weil sie ihr Inflationsziel nicht erreicht haben.
Aber viele werden sich über den Anstieg der Immobilienpreise, die fehlenden
Zinsen auf ihre Ersparnisse und die Kürzungen ihrer Rentenleistungen beschweren.
Nur die Zentralbanker scheinen sich große Sorgen über eine vorübergehende
Unterschreitung ihrer Inflationsziele zu machen. Jetzt, wo das genaue
Gegenteil der Fall ist - die Inflation läuft auf Hochtouren und die
Wahrscheinlichkeit einer längerfristigen Überschreitung ist groß -,
versuchen die Zentralbanker uns davon zu überzeugen, dass diese
Preissteigerungen nur vorübergehend sind. Es ist schwer, die Ironie nicht
zu erkennen.
Deutsche Renditen stiegen um fast 80 Basispunkte in den vergangenen zwei Quartalen
Werden positive Zinsen die Wirtschaft zerstören? Ein beliebtes Marktmantra war,
dass die Anleger bei den ersten Anzeichen von Zinserhöhungen durch die EZB aus
allen Anleihen der Peripherieländer abhauen würden und die Zinsen daher für
immer negativ bleiben müssten. Die deutschen Renditen sind in den letzten
beiden Quartalen um fast 80 Basispunkte gestiegen, und auf den Märkten der
Peripherieländer gab es keine katastrophalen Bewegungen. Die italienischen
Renditen sind in diesem Zeitraum um etwa 50 Basispunkte gestiegen, aber es
sieht so aus, als gäbe es genügend Anleger, die das EZB-Kaufprogramm bei
einem Spread von etwa 150 Basispunkten gegenüber deutschen Staatsanleihen
ersetzen könnten. Die Regierungen der Peripherieländer haben sich auf den
unvermeidlichen Moment vorbereitet, in dem sich die Renditen normalisieren
würden, und haben die Laufzeit ihrer Schulden so weit wie möglich verlängert.
Darüber hinaus scheint die EU bereit zu sein, hoch verschuldete Länder im
Falle einer Krise durch die Emission von immer mehr gemeinsamen Schuldtiteln
zu unterstützen.
Werden wir jemals wieder negative Zinssätze sehen? Als Anleiheinvestoren
mussten wir unsere Worte schlucken, wenn es um Dinge ging, die "niemals
passieren würden", wie z. B. dass die Zentralbanken die Zinsen unter Null
senken oder die europäische 50-jährige Swap-Rendite unter Null fällt. Mit
einigem Widerwillen behaupte ich, dass die EZB nie wieder zu negativen
Zinssätzen zurückkehren wird, wenn sie erst einmal bei Null angekommen ist.
Sie hat gelernt, dass die negativen Nebeneffekte einer solchen Politik jeden
vermeintlichen Nutzen überwiegen. Sie wird auch zugeben, dass ein
Unterschreiten ihres Inflationsziels keine Katastrophe ist. Natürlich wird es
auch in Zukunft Krisen geben, in denen ein gewisses Maß an geldpolitischen
Stimuli gerechtfertigt ist. Aber diese Maßnahmen werden gezielter auf das
jeweilige Problem ausgerichtet sein, anstatt den gesamten Anleihemarkt zu
zwingen, sich erneut mit negativen Renditen auseinanderzusetzen.
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Quelle: Investmentfonds.de
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