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Investmentfonds.de 11.10.2022:
Brandywine Global | Restriktivere Bedingungen könnten den Dollar unter Druck setzen

Anujeet Sareen, Portfolio Manager bei Brandywine Global, 
Teil von Franklin Templeton


Restriktivere Bedingungen könnten den Dollar unter Druck setzen

 


Wenn die Fed eine Pause einlegt oder eine weichere Landung für die Wirtschaft 
bewerkstelligt, dürfte der Markt seinen Fokus auf andere Faktoren legen. Die 
Aufmerksamkeit könnte sich dann vom US-Dollar auf andere Währungen verlagern.


 

Es ist ein Zusammenspiel mehrerer Faktoren, das den US-Dollar auf hohem Niveau hält. 
Einer der Haupttreiber hinter der außerordentlichen Stärke und dem langen Aufwärtstrend 
des Dollars ist das Narrativ des relativen Wachstums, welches die USA aufgrund ihrer 
Technologieführerschaft und ihres wieder erstarkenden verarbeitenden Gewerbes in einem 
günstigen Licht zeigt. Ein weiterer Faktor ist die Risikoflucht, die den Status des 
Dollars als sicheren Hafen stützt. Europa steht hohen Risiken gegenüber, die sich aus 
dem Krieg zwischen Russland und der Ukraine ergeben. China hat seine eigenen Krisen zu 
bewältigen, wie die anhaltende Immobilienmarktkrise und die wirtschaftlichen 
Auswirkungen seiner Null-COVID-Politik. Die USA dagegen müssen gegen kein spezielles 
Länderrisiko ankämpfen.


Auf der ganzen Welt bewegen sich die realen und die nominalen Zinsen immer weiter 
auseinander, während die Zentralbanken versuchen, die hohe Inflation unter Kontrolle zu 
bringen. Wie viel hat der derzeitige Höhenflug des Dollars gegenüber anderen Währungen 
mit der Inflation zu tun? Auf den ersten Blick sieht es so aus, als verfolge die 
US-Notenbank einen aggressiveren Zinserhöhungskurs als andere Industrieländer. In den 
USA ist allerdings auch die Inflation höher als in Teilen dieser Industrieländer. Aus 
der Perspektive der realen, inflationsbereinigten Zinssätze scheint das derzeitige 
geldpolitische Umfeld nicht unbedingt geeignet, den Wert des Dollars in die Höhe zu 
treiben. Und doch wertet der Dollar in diesem Umfeld weiter auf.


Ein Grund dafür könnte sein, dass die realen Zinsen aktuell stark rückwärtsgerichtet 
sind – die realen Zinsen der letzten Zeit sehen ziemlich niedrig aus. Möglicherweise 
sind die geldpolitischen Bedingungen jedoch schon sehr viel straffer, als das aktuelle 
Zinsumfeld nahelegt – darauf deuten die erhebliche Verlangsamung des Geldmengenwachstums 
und der Einbruch des Gesamtwachstums der Bankeinlagen in diesem Jahr hin. Außerdem hat 
die Fed mit dem „Quantitative Tightening“ begonnen, was den Straffungsprozess 
beschleunigen wird. Sicherlich haben die äußerst restriktive Haltung der Fed und ihre 
Bereitschaft, die Zinsen aggressiv zu erhöhen, die Entwicklung des Dollars in diesem 
Jahr wesentlich beeinflusst. Betrachten wir jedoch einmal nur die Liquidität des 
Dollars, sind die geldpolitischen Bedingungen wahrscheinlich schon viel straffer als 
die Inflation und die realen Zinsen vermuten lassen. Wenn die Fed nun eine Pause 
einlegt oder sogar auf wundersame Weise eine weichere Landung für die Wirtschaft 
bewerkstelligt, dürfte der Markt seinen Fokus von den Zinsdifferenzen auf andere 
Faktoren verlagern. Wenn Faktoren wie Wachstumschancen und Leistungsbilanz- und 
Zahlungsbilanzpositionen stärker in den Vordergrund rücken, könnte sich die 
Aufmerksamkeit vom Dollar auf andere Währungen richten, insbesondere auf renditestärkere
Schwellenländerwährungen.


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