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Investmentfonds.de 07.11.2022:
Lazard Asset Management | „Wir erwarten eine Änderung der Zentralbankpolitik“

Arnaud Brillois, Portfoliomanager und Analyst bei Lazard Asset Management 
und Manager des Lazard Convertible Global Fund


„Wir erwarten eine Änderung der Zentralbankpolitik“


Arnaud Brillois erwartet eine Verbesserung des Umfelds für Risikoanlagen 
wie Aktien und Wandelanleihen in den nächsten Monaten. Des Weiteren rechnet 
er mit Desinflation und einer sich verlangsamenden Weltwirtschaft gegen Ende 
des Jahres 2022 und bis ins erste Quartal 2023 hinein - angesichts der 
Auswirkungen eines aggressiven globalen Zinserhöhungszyklus und dem 
Fortschreiten der quantitativen Straffungen. 



Nach einer kurzfristigen Markterholung durch gute Unternehmensergebnisse im 
dritten Quartal lag die ganze Aufmerksamkeit wieder auf der makroökonomischen 
Entwicklung. „Vor allem die hartnäckig hohe Inflation und die zunehmend 
restriktive Politik der Notenbanken beschäftigten die Marktteilnehmer“, beobachtet 
Arnaud Brillois. „Vor diesem Hintergrund blieb das Umfeld für die meisten 
Risikoanlagen, einschließlich Wandelanleihen, schwierig und volatil.“ Allerdings 
sieht er erste Anzeichen für ein Abschwächen des Preisauftriebs, vor allem in den 
USA. „Gründe dafür sind niedrigere Energiepreise, das Erreichen eines Plateaus bei 
Immobilienpreisen und hohe Lagerbestände bei großen Einzelhändlern“, so Brillois. 
Deshalb erwartet er eine Veränderung hin zur Desinflation zum Jahresende und im 
ersten Quartal 2023. 


Aus Sicht des Lazard-Experten bewegen sich die großen Volkswirtschaften auf eine 
Rezession zu. „Aus diesem Grund erwarten wir eine Änderung der Zentralbankpolitik 
mit einem klareren Bild in Hinblick auf die Leitzinsentwicklung“, sagt Brillois. 
„Deren Verankerung könnte zu einer Reduzierung der Marktvolatilität führen und 
damit ein günstigeres Umfeld für Aktien schaffen, insbesondere für die zinssensiblen 
Wachstums- und Mid-Cap-Titel.“


Fundamentaldaten stabil

Viele Emittenten von Wandelanleihen verfügen aus Sicht des Experten weiterhin über 
stabile Fundamentaldaten: „Unsere Überprüfung der seit Jahresbeginn veröffentlichten 
Quartalsergebnisse hat gezeigt, dass etwa zwei Drittel der im Refinitiv Global Focus 
Convertible Index enthaltenen Unternehmen die Umsatzerwartungen übertroffen haben. 
In einem Umfeld mit geringerer Zinsvolatilität könnten unserer Meinung nach 
Wachstumswerte, insbesondere in den USA, aufgrund der starken Underperformance der 
letzten 18 Monate eine Outperformance erzielen. Gleiches gilt für Unternehmen, die 
weniger empfindlich auf die sich abschwächende Weltwirtschaft reagieren.“


Auch einige Recovery-Titel hätten das Potenzial, die aktuell niedrigen Erwartungen 
zu übertreffen. „Recovery-Unternehmen könnten angesichts des anhaltenden 
Ungleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage ihre Preissetzungsmacht erhalten und 
das auch trotz eines sich verlangsamenden Wirtschaftswachstums“, so Brillois. Eine 
Normalisierung von Angebot und Nachfrage könnte bei diesen Titeln für Rückenwind 
sorgen.


Attraktive Strukturen

Attraktiv mache Wandelanleihen derzeit ihre Struktur. Die Korrektur dieser 
Anlageklasse im laufenden Jahr habe viele Wandelanleihen unter den Nennwert gedrückt, 
wodurch ihre Gesamtrendite gestiegen sei. „Tatsächlich bieten Growth-Titel jetzt 
gute Renditen, wobei etwa die Hälfte der Wandelanleihen aus dem Technologiesektor 
mehr als 5 Prozent pro Jahr abwerfen“, erklärt der Spezialist. „In diesen Anleihen 
ist immer noch ein gewisses Aktienengagement zu finden, das als zusätzliche 
Renditequelle dienen könnte, sobald die Aktienkurse wieder anziehen. Diese 
Konstellation bedeutet auch, dass die Wandelanleihen im Durchschnitt nun relativ nahe 
an ihrem Bondfloor liegen, was in Zeiten höherer Volatilität und einer 
Risiko-off-Haltung bei Anlegern einen wichtigen Schutz nach unten bieten dürfte. 
Zusätzlich könnten einige dieser Anleihen zu attraktiven Rückkaufzielen für die 
Unternehmen selbst werden, die möglicherweise durch die Emission neuer Wandelanleihen 
finanziert werden.“


Aus dieser Konstellation ergäben sich einzigartige Gelegenheiten, sowohl hinsichtlich 
der Renditen als auch der Aktiensensitivität. Auch wenn Arnaud Brillois die Phase hoher 
Volatilität noch nicht für beendet hält, sieht er doch Licht am Ende des Tunnels:
„Die kommenden Quartale könnten mit einer ausgewogeneren Geldpolitik wieder eine 
stärkere Konzentration auf die Fundamentaldaten bringen. Unserer Meinung nach könnte 
das viele Emittenten von Wandelanleihen unterstützen.“



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