 Investmentfonds.de
19.06.2023:
Ninety One | Makroskop: Chancen nutzen, wenn andere zweifeln
Sahil Mahtani, Kapitalmarktstratege bei Ninety One
Für unseren Kapitalmarktstrategen Sahil Mahtani ist der Aufschwung in China noch längst nicht vorbei
Investmentfonds.de |19. Juni 2023. Kürzlich erinnerte sich ein Anleger, wie er Ende 2000 einen älteren Kollegen nach dem richtigen Einstiegszeitpunkt für den NASDAQ gefragt hatte. Die Antwort: „Wenn niemand mehr diese Frage stellt.“ Sie erwies sich im Wesentlichen als richtig.
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Bei chinesischen Aktien war es letztes Jahr so weit. Angesichts steigender regulatorischer und geopolitischer Risiken in einer durch die Pandemiepolitik gefesselten Wirtschaft hatten die Anleger aufgehört, diese Frage zu stellen.Doch dann wurde die Pandemie- und die makroökonomische Politik in den Mittelpunkt gerückt und es kam zu einer Rallye. Nach einer Fondsmanagerumfrage der Bank of America wurden in gerade einmal zwölf Monaten aus den pessimistischsten Bären die größten Bullen.
Anfang 2023 erreichte der Optimismus seinen Höhepunkt. Aber jetzt machen sich viele Anleger neue Sorgen – wegen der unerwartet schwachen chinesischen Konjunkturdaten und der mittelfristigen strukturellen Herausforderungen. Seit Jahresbeginn hat der ACWI chinesische Aktien um 15 Prozentpunkte hinter sich gelassen. Pessimismus macht sich breit.
Wir sehen darin vor allem eine Chance, denn wir rechnen weiter mit einem kräftigen Aufschwung.
Erstens machen Anleger bei jedem Aufschwung in China den gleichen Fehler. Sie sorgen sich zu stark um strukturelle Faktoren. So war es Mitte 2012, Mitte 2016 und Mitte 2019. Man fürchtete zu hohe Schulden, schwache Immobilienmärkte oder eine ungünstige Demografie. Und doch legten chinesische Aktien von 2016 bis 2017 kräftig zu. Letztes Jahr war das reale BIP in China anderthalbmal so groß wie in 2016. Damit soll nicht gesagt sein, dass Chinas strukturelle Herausforderungen nicht real sind, Anleger müssen sich über diese langfristigen Herausforderungen Gedanken machen. Kurzfristig wird für die Märkte jedoch der Verlauf der zyklischen Erholung von größerer Bedeutung sein.
Zweitens lässt sich Chinas stockende Erholung leicht erklären. Im April und Mai ließ die Dynamik nach, weil die expansive Geldpolitik zu früh beendet wurde. Das zeigen die neuen Zahlen zu Kreditvergabe und Wertpapieremissionen. Die Entscheider hatten nicht grundsätzlich etwas gegen eine weitere Lockerung, aber sie haben vermutlich den Aufschwung überschätzt und deshalb steigende Schulden gefürchtet. Wegen der geringen Kapazitätsauslastung der Wirtschaft – Stichworte niedrige Inflation und hohe Jugendarbeitslosigkeit – spricht jetzt viel für eine wieder expansive Fiskalpolitik.. Die oberste Priorität, die in den Reden und Protokollen seit Dezember deutlich gemacht wurde, bleibt die Ankurbelung der Nachfrage. Der Staat legt in der letzten Woche neue Konjunkturprogramme auf, wie etwa die Hilfen für den Immobiliensektor. Letztlich ist China aber eine Planwirtschaft. Am Ende geschieht, was die Politik will, wenn auch nicht sofort. Die chinesische Führung selbst hat angesichts des Gesellschaftsvertrages, den die KPCh mit der Bevölkerung geschlossen hat, einen großen Anreiz, ein positives Ergebnis zu erzielen.
Und was ist mit der Geopolitik? Macht dies China nicht grundsätzlich uninteressant?Natürlich muss jeder Finanzverantwortliche so entscheiden, dass die Stakeholder zufrieden sind. Wir glauben aber, dass die politische Kritik an China nach Russlands Einmarsch in die Ukraine auf Dauer verebbt und andere Themen wieder wichtiger werden. Wir hüten uns davor, einfache Parallelen zwischen Russland und China zu ziehen. Es gibt viele Unterschiede, von denen hier nur zwei genannt werden können: Auch China will die Weltordnung ändern – aber die Regierung nutzt dafür die vorhandenen Institutionen oder schafft sich neue, die sie kontrollieren kann. Ein Beispiel ist die Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB). Russland hingegen hat seit 2000 mehrere Kriege geführt, in Georgien, Syrien und der Ukraine. China ist ein aufstrebendes Land, das immer wichtiger wird. Russland verliert an Einfluss. Außerdem steht für China bei einer Isolierung sehr viel mehr auf dem Spiel. China ist sehr viel stärker mit dem Westen verwoben, die russische Wirtschaft ist hingegen recht klein und wenig diversifiziert.
Wie auch immer: In den nächsten zwölf Monaten wird entscheidend sein, ob sich die Beziehungen zwischen den USA und China verbessern oder verschlechtern. Mindestens drei Treffen hochrangiger Vertreter der beiden Länder im Mai 2023 stimmen aber optimistisch.
Wir wollen in Titel investieren, die von der Konjunktur profitieren – und Titel meiden, die unter ihr leiden. Idealerweise legen wir antizyklisch an, stellen uns also gegen den Marktkonsens. Märkte reagieren zu stark auf kurzfristige Verwerfungen und orientieren sich zu stark an der Vergangenheit. Wir wollen das Gegenteil tun. Kein Land bietet mehr Chancen als das China von heute.
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Quelle: Investmentfonds.de
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