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Investmentfonds.de 14.05.2004:
HSBC: Marktbericht Mai 2004

Köln, den 14.05.2004 (Investmentfonds.de) - Nachdem sich bereits Mitte 
April ein Stimmungsumschwung in den Emerging Markets aufgrund von Zinser-
höhungsängsten abzeichnete, wurden die außerhalb des Agrarsektors
in den USA geschaffenen Stellen im April (288 Tausend statt erwarteten 
170 Tausend), welche in der ersten Maiwoche veröffentlicht wurden, zum Anlaß 
genommen, auch am europäischen Markt für Unternehmensanleihen Gewinne mit-
zunehmen. Neben der nun stark erhöhten Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung 
durch die USNotenbank bereits im Juni sorgte auch das Überangebot an Neuemis-
sionen im europäischen High Yield Markt in den ersten Maitagen für einen 
erheblichen Druck auf die Anleihespreads, die sich seit Beginn des Monats 
bereits um 35 Basispunkte gegenüber Staatsanleihen ausweiteten. 

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So kam mit dem deutschen Spezialchemiehersteller Cognis (9,5%, 345 Mio., 
10 Jahre, B3(P)/B; Floater, 235 Mio., 9 Jahre, B2(e)/B) dem spanischen 
Casinobetreiber Cirsa (8,75%, 210 Mio., 10 Jahre), dem amerikanischen Filter-
hersteller Polypore Inc. (8,75%, 150 Mio., B-/Caa1(e)), dem spanischen Kabel-
netzbetreiber ONO (10,5%, 180 Mio., 10 Jahre, CCC-/Caa2(e); Floater, 100 Mio., 
10 Jahre, CCC-/Caa2(e)), dem schwedischen Ölraffineriebetreiber Preem (9%, 100 
Mio., 10 Jahre, B-/B2(e)) sowie dem französischen Spezialchemiehersteller 
Rhodia (10,5%, 181 Mio., 6 Jahre, B3(e)/CCC+) innerhalb kürzester Zeit ein 
Anleihevolumen an den europäischen High Yield Markt, daß dieser nicht verdauen 
konnte. Der Großteil der eben angesprochenen Kandidaten notiert inzwischen zwei 
bis drei Punkte unterhalb ihres Emissionskurses. 

Die begrenzte Aufnahmemöglichkeit des Marktes äußerte sich auch in der 
Anpassung der Konditionen des in der Chemiebranche tätigen niederländischen 
Logistikunternehmens LBC (CCC+/Caa1(P)), welches neben der Anpassung des Kupons 
auf 11% zudem einen Emissionskurs von 94,259% festlegen mußte, um seine 133 
Millionen Euro große, zehnjährige Anleihe mit einer Rendite von 12% platzieren 
zu können. Auch in den nächsten Tagen hält die Flut an Neuemissionen in diesem 
Segment des europäischen Unternehmensanleihenmarktes an. So kommen neben dem 
englischen Retailer Debenhams (B2/B), dem niederländisch-britischen Stahlher-
steller Corus (B3/CCC+) auch der deutsche TV Sender ProSiebenSat1Media (Ba2/BB+) 
sowie das deutsche Logistikunternehmen Brenntag (B3(P)/B) mit neuen Anleihen an 
den Markt. 

Im Gegensatz zum High Yield Markt sind die Neuemissionsvolumina im 
Investment Grade Segment derzeit überschaubar. So kamen in den ersten Maitagen 
neben der deutschen Metro (4,625%, 600 Mio., 7 Jahre) sowie dem portugiesischen 
Zementhersteller Cimpor (4,5%, 600 Mio., 7 Jahre) auch der schon lange ange-
kündigte italienische Stromversorger Enel an den Markt. Letzterer brachte neben 
einer siebenjährigen Anleihe (4,125%, 750 Mio.) auch eine zwanzigjährige Anleihe 
(5,25%, 750 Mio.) an den Markt. In den nächsten Wochen könnte neben der bereits 
lange erwarteten Henkel Anleihe (zur Refinanzierung der Übernahme von Dial Corp.) 
auch der eine oder andere amerikanische Automobilhersteller das noch günstige 
Marktumfeld im Investmentgradebereich ausnutzen. Angekündigt haben sich bereits 
Europas größte Mautgesellschaft Autostrade (A bei S&P), der italienische Versorger 
ASM Brescia (A+ bei S&P), der mit einer 500 Millionen Euro Anleihe und zehnjäh-
riger Laufzeit an den Markt kommen will, sowie Europas größte Ölservice-
Gesellschaft, Technip, die eine Benchmarkanleihe mit siebenjähriger Laufzeit 
anstrebt. Im Vergleich zum High Yield Markt, konnte sich das Investmentgrade 
Segment bisher erstaunlich gut halten und verharrt derzeit auf den Spreads zu 
Monatsanfang. Während sich die Spreads von Telekomanleihen um einen Basispunkt 
ausweiteten, konnten sich die zyklischen Konsumtitel sogar leicht einengen. Hier 
muß man sich allerdings die Frage stellen, wie lange sich der Investmentgrade Markt
noch den höheren Volatilitäten an den Aktienmärkten sowie den Spreadausweitungen 
im High Yield Bereich als auch den Emerging Markets entziehen kann.