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Investmentfonds.de 04.06.2004:
Activest Europa: Schlechte Stimmung trotz...

Köln, den 04.06.2004 (Investmentfonds.de) - An unserer Einschätzung 
zu Euroland hat sich im letzten Monat trotz der guten Wachstumsraten 
für das erste Quartal nichts geändert. Euroland ist annualisiert um 
rund 2,4 Prozent gewachsen, Frankreich sogar um drei Prozent. Entgegen 
einer Vorabschätzung der Bundesbank stieg das BIP in Deutschland nicht 
nur um ein, sondern um recht ordentliche 1,6 Prozent.  
 
 Insgesamt gesehen bleibt es aber dabei: Die Verbesserung ist zyklischer 
und nicht struktureller Natur. Das Problem Eurolands liegt weiter darin, 
dass der Aufschwung überwiegend vom Export getrieben wird und die Binnen-
nachfrage nicht anspringt. Dies zeigt sich auch daran, dass der ifo-Index 
nach einem kurzen Anstieg im April nun im Mai bereits wieder gesunken ist. 
Konjunkturelle Risikofaktoren, wie etwa der hohe Ölpreis, verunsichern 
auch die Unternehmen.  
 
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 Für die kommenden Monate erwarten wir eine Stabilisierung der Frühindikatoren 
des Verarbeitenden Gewerbes auf hohem Niveau. Die Inflationsrate lag im April 
mit zwei Prozent wieder am oberen Ende des Zielwertes der EZB, während die 
Kernrate bei 1,8 Prozent verharrte und sich damit in den letzten Monaten kaum 
bewegt hat. Die Inflationsentwicklung sollte dennoch kein Grund für die EZB 
sein, ihre lockere Geldpolitik zu beenden. Die Konjunktur kommt nur langsam 
in Fahrt, während die Inflationsraten sehr moderat bleiben. 
 
 
 Bewertung unterstützt die Europa-Börsen weiter 
 
 Der Erholungsprozess der Weltwirtschaft ist weiter intakt und bestätigt 
damit die Erwartungen der Investoren, was die Gewinnsteigerungen angeht. 
Das monetäre Umfeld hat sich zwar etwas eingetrübt, es ist aber noch nicht 
als kritisch für eine weitere Aktienmarkterholung einzuschätzen. Auch die 
gestiegenen Langfristzinsen schaden den Bewertungskennziffern bisher kaum. 
Allerdings signalisieren die technischen Trendindikatoren, dass der im März 
zu Ende gegangene Aufwärtstrend kurzfristig noch nicht wieder aufgenommen 
wird. Erfahrungsgemäß braucht es einige Monate, bis wieder neuer Schwung 
in die Aktienmärkte kommt.  
 
 Der hohe Ölpreis und die Angst vor einer Wachstumsverlangsamung der chine-
sischen Wirtschaft haben das bisher gute Sentiment eingetrübt. Eine Entlas-
tung von dieser Seite oder ein kurzfristiger Zinsrückgang dürften dazu 
führen, dass der EuroStoxx 50 das obere Ende der Konsolidierungsrange bei 
ca. 2.900 Punkten testet. Im zweiten Halbjahr bieten die vorhandenen Bewer-
tungsreserven noch Kursspielräume für neue Jahreshöchststände, da bezogen 
auf ihren historischen Fair Value die Euromärkte zumeist noch attraktiv 
bewertet sind. 
 
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 EZB muss Zinsen derzeit nicht senken 
 
 Im Sog der US-Renditen haben sich auch die Renditen in Euroland von ihren 
zwischenzeitlichen Tiefständen im März weiter deutlich entfernt. Auslöser 
hierfür war ein überraschend starker Beschäftigungs- und Inflationsanstieg 
in den USA. Aufgrund der Abschwächung des Euro gegenüber dem US-Dollar 
sehen wir zurzeit für die EZB keine Veranlassung mehr, die Zinsen zu senken. 
Da sie sich um die Inflationsentwicklung derzeit keine Sorgen zu machen 
braucht und das Wachstum in Euroland nur moderat ist, kann sie ihren expan-
siven geldpolitischen Kurs fortführen. Zusammen mit unserem Bild einer 
langsamen Straffung der Geldpolitik durch die Fed erwarten wir auch für 
Euroland ausgehend vom jetzigen Niveau nur noch moderat steigende Zinsen. 
Unsere strategische Durationsausrichtung ist gegenüber der Benchmark gegen-
wärtig neutral.