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Investmentfonds.de 25.06.2004:
Activest: Japanische Wirtschaft weiter auf Wachstumskurs

Köln, den 25.06.2004 (Investmentfonds.de) - Japans Wirtschaft überrascht weiter 
positiv. Sie ist im ersten Quartal real um 1,4 Prozent im Quartalsvergleich bzw. 
um 5,6 Prozent annualisiert und damit deutlich stärker als erwartet gewachsen. 
Der nominale Zuwachs lag mit 0,8 Prozent im Quartalsvergleich so hoch wie seit 
1996 nicht mehr. Damit entwickelte sich die japanische Wirtschaft im ersten 
Quartal sogar dynamischer als die amerikanische.  
 
 Obwohl die Erholung weiter primär vom Industriesektor ausgeht, liefern jetzt 
auch private Investitionen mit einem Beitrag von 2,4 Prozentpunkten und der 
Konsum mit einem Prozentpunkt wichtige Impulse. Die verbesserte Konsumstimmung 
wird vor allem von Aufhellungen am Arbeitsmarkt unterstützt. Seit Anfang des 
vergangenen Jahres ist die Arbeitslosenrate von 5,5 Prozent auf 4,7 Prozent 
gesunken. Die wichtigsten Risikofaktoren, die gegenwärtig von Anlegern gesehen 
werden, sind der gestiegene Ölpreis und eine Wachstumsabschwächung der chine-
sischen Wirtschaft. Sollte sich Chinas Konjunktur merklich abkühlen, würde auch 
der japanische Exportsektor in Mitleidenschaft gezogen. Da wir die gegenwärtige 
Angst eines 'hard landings' in China jedoch für übertrieben halten und auch 
unsere Wachstumseinschätzung für die USA sowohl in 2004 als auch in 2005 über 
Konsens liegt, sind wir für die Exportaussichten Japans weiter positiv gestimmt.  
 
 Die strukturelle Trendwende in Japan sehen wir allerdings noch nicht. Der 
BIP-Deflator liegt im ersten Quartal mit -2,6 Prozent zum vierundzwanzigsten 
Mal in Folge im negativen Bereich. Das Problem der notleidenden Kredite ist 
Dank des zyklischen Aufschwungs in den Hintergrund gedrängt. Sobald sich die 
Wirtschaft abkühlt, wird dieses Problem aber wieder stärker zu Tage treten.  






 Aktienmarkt deutlich volatiler 
 
 Die Volatilität am japanischen Aktienmarkt hat in den vergangenen Wochen 
deutlich zugenommen. Gründe dafür liegen zum einen in den Diskussionen über
mögliche Auswirkungen einer Wirtschaftsabschwächung in China und in den Folgen 
des hohen Ölpreises. Wir gehen davon aus, dass diese Faktoren, die mehr das 
Sentiment beeinflussen als dass sie starke wirtschaftliche Auswirkungen haben, 
nur vorübergehend den Markt prägen.  
 
 Als wesentlich bedeutsamer sehen wir an, dass die binnenwirtschaftliche Erho-
lung sich fortsetzt, die Unternehmen nun schon im vierten Jahr in Folge ihre 
Gewinne deutlich steigern konnten und das Bewertungsniveau des Markts nicht 
nur im historischen Vergleich, sondern auch zu den Vergleichsmärkten in USA 
und Europa günstig erscheint. Unsere positive Einschätzung für den japanischen 
Aktienmarkt bleibt somit bestehen. 
 
 
 Renditen nach wie vor in Seitwärtsrange 
 
 Obwohl das Wachstum in Japan robust blieb, wird die Seitwärtsrange der Renditen 
in Japan unserer Meinung nach anhalten. Dabei halten wir die Entwicklung der 
Renditen gegenwärtig für wenig fundamental getrieben. Stattdessen wird die 
reichlich vorhandene Liquidität im Inland fast ausschließlich dazu genutzt 
Anleihen zu kaufen, weil es keine positive Kreditnachfrage gibt. Damit bleibt 
das Risiko stark steigender Renditen in Japan begrenzt.