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Investmentfonds.de 17.09.2019:
LFDE Macroscope: Draghis Eingeständnis

Köln, den 17.09.2019 (Investmentfonds.de) - 



Olivier de Berranger, Chief Investment Officer bei 
LFDE-La Financière de l'Echiquier


Die Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) am vergangenen Donnerstag hielt, was 
sie versprach. Die angekündigten Maßnahmen sind ein starker geldpolitischer Anreiz. 
Doch auf den zweiten Blick ist hier auch das Eingeständnis einer strukturell bedingten 
Machtlosigkeit zu erkennen.


Einige der angekündigten Maßnahmen waren einfach und weithin erwartet. Dies gilt 
insbesondere für die weitere Senkung des Einlagenzinssatzes der EZB von -0,40 Prozent 
auf -0,50 Prozent. Die Banken sollen durch den negativen Zinssatz abgeschreckt und 
veranlasst werden, Geld an die Wirtschaftsteilnehmer zu verleihen und somit Inflation 
zu erzeugen. Das ist eigentlich nichts Neues und vor allem als symbolische Maßnahme 
zu verstehen - denn wenn ein negativer Zinssatz von - 0,40 Prozent die Inflation in 
der Eurozone bisher nicht anfachen konnte, wie soll dann ein kaum veränderter Zinssatz 
das Blatt wenden? Allerdings ist klar, dass dieser negative Zinssatz den Banken an
die Substanz geht.


Zum Ausgleich dieser für die Banken nachteiligen Maßnahme kündigte die Zentralbank 
zwei Neuheiten an. Erstens eine leichte, vorteilhafte Abänderung der Bedingungen für 
langfristige Kredite, die die EZB den Banken im Rahmen des TLTRO-Programms (Targeted 
Longer-Term Refinancing Operations) gewährt. Aber zweitens und vor allem ein lange 
erwartetes "Tiering"-System für die auf die Einlagen bei der EZB geltenden Zinssätze, 
das für einen Teil der dort hinterlegten Reserven eine günstigere Verzinsung vorsieht. 
Ein großer Teil dieser Reserven wird nun mit 0 Prozent anstelle von -0,50 Prozent 
verzinst. Dies stellt angesichts des Volumens der betroffenen Reserven (nach unseren 
Schätzungen gilt nun für 700 Mrd. Euro der Reserven in Höhe von insgesamt 1.800 Mrd. 
Euro ein Nullzins) eine deutliche Unterstützung für die Banken dar.


Als Sahnehäubchen legt die EZB wieder ein Anleihenkaufprogramm am Sekundärmarkt über 
20 Milliarden Euro pro Monat auf. Dieser Betrag ist etwas niedriger als erwartet. Neu 
ist jedoch, dass weder Laufzeit noch Volumen im Voraus festgelegt sind. Dieses Programm 
endet erst, wenn die von der EZB gewünschte Inflation dauerhaft und fest auf einem 
Niveau nahe 2 % verankert ist, was jedoch noch lange nicht in Sicht ist. Dies kommt dem 
Versprechen von Käufen gleich, die abgesehen vom Inflationskriterium unbeschränkt 
erfolgen - und somit potenziell endlos, wenn die Inflation nicht steigt.


Dieses Maßnahmenbündel, die letzte Amtshandlung von Draghi als Zentralbankchef, hätte 
von den Markteilnehmern freudig begrüßt werden können, doch diese reagierten sehr 
zögerlich. Denn der letztendliche Nutzen dieser Maßnahmen ist alles andere als gewiss. 
Obwohl die EZB den Markt seit Jahren mit Liquidität überschwemmt, bleibt die Inflation 
weiterhin schwach. Gleiches gilt für die Wachstumsrate in der Eurozone. Warum sollte es 
dieses Mal anders sein?


Der aus unserer Sicht wichtigste Punkt ist jedoch das Vermächtnis, das Draghi durch 
seinen neuerlichen, noch eindringlicheren Appel an die Politik hinterlässt: Die EZB 
könne nicht alles, so Draghi.


Die Mitgliedstaaten der Eurozone müssen mithilfe ihrer Fiskalpolitik (oder 
Haushaltspolitik) eingreifen. Dies kann als Eingeständnis gewertet werden: Die EZB 
hat trotz ihrer Bemühungen und der Risiken durch ihre wenig orthodoxe Geldpolitik keine 
Mittel mehr, um die Inflation anzutreiben. Nun kann sie nur noch die Zinssätze niedrig 
halten, damit Unternehmen und Staaten sich günstig verschulden können, auch wenn sie 
sich hierbei auf Kosten der Anleiheninhaber bereichern (dank der negativen Zinssätze).


"Verschuldet euch, verschuldet euch weiter!", fordert Draghi die Staaten auf. Er übergibt 
nun an die Politik und an Christine Lagarde. Diese müssen die Folgen tragen, egal, 
wie sie aussehen.