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Investmentfonds.de 23.07.2021:
JK Capital: Was ist von Chinas jüngsten Makrodaten zu halten?

Köln, den 23.07.2021 (Investmentfonds.de) - 



Fabrice Jacob, CEO, JK Capital Management Ltd., 
ein Unternehmen der La Française Gruppe


Was ist von Chinas jüngsten Makrodaten zu halten? 
Um einen Hollywood-Film zu paraphrasieren: 
"Es ist kompliziert"


Wir waren uns immer bewusst, dass die chinesischen 
Makrodaten für das zweite Quartal irritierend sein 
würden. Das erwies sich als eine Untertreibung. 
Nicht nur, dass sich die Vorjahresvergleiche 
angesichts des enorm verzerrten Basiseffekts vor 
zwölf Monaten als so nichtssagend herausstellten, 
wie wir dachten. Darüber hinaus wurde die 
Interpretation dieser Daten wurde durch die 
Entscheidung der Zentralbank, ihre Required Reserve 
Ratio (RRR) nur wenige Tage vor der Veröffentlichung 
der Q2-Daten zu senken, noch schwieriger.




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Was ist die RRR? Es ist die Menge an Bargeld, die 
alle Banken permanent bei der Zentralbank, der 
People's Bank of China (PBoC), deponieren müssen. 
Die Regierung kann auf diese Weise die Höhe der 
in die Wirtschaft fließenden Kredite kontrollieren. 
Allerdings beschloss die chinesische Regierung vor 
fünf Jahren, ihren Schwerpunkt weg vom RRR hin zu 
Offenmarktgeschäften zu verlagern. Hier interveniert 
die PBoC direkt auf dem Interbankenmarkt durch 
Rückkaufsvereinbarungen ("Repos", zur Abschöpfung 
von Liquidität) und umgekehrte Rückkaufs-
vereinbarungen ("Reverse Repos", zur Liquiditäts-
zufuhr). Der RRR war also kein aktives 
geldpolitisches Instrument mehr.

 



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Was war geschehen? Aus heiterem Himmel deutete 
Premier Li Keqiang während einer Sitzung des 
Staatsrats am 7. Juli eine mögliche Senkung des 
RRR "zum geeigneten Zeitpunkt" an. Als Begründung 
gab er an, "den negativen Auswirkungen der 
steigenden Rohstoffpreise entgegenzuwirken", 
obwohl die entsprechenden Maßnahmen bereits erste 
Früchte tragen. Die Reduzierung des RRR um 
50 Basispunkte, die den chinesischen Banken 
1 Milliarde RMB an Bargeld bescherte wurde von 
der PBoC zwei Tage später, am 9. Juli, angekündigt. 
Die Begründung der PBoC in ihrer offiziellen 
Erklärung war, den Banken bei der Rückzahlung der 
mittelfristigen Kreditfazilitäten (MLF) zu helfen. 
Die PBoC hatte nämlich beschlossen diese nicht 
zu verlängern. Mit anderen Worten: Die PBoC wurde 
vom Staatsrat gebeten, ein in der Vergangenheit 
sehr profiliertes geldpolitisches Instrument 
einzusetzen, um eine technische Treasury-Operation 
durchzuführen, die keinen Bericht wert war. 
Und das alles geschah zwei Tage, bevor China 
seine BIP-Zahlen für das zweite Quartal und eine 
Reihe von sehr bedeutenden Makrodaten für den 
Monat Juni bekannt geben sollte.

 



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Den Analysten war klar, dass die Veröffentlichung 
einiger erschreckender Zahlen bevorstand und dass 
die Regierung die Auswirkungen proaktiv durch 
eine Lockerung der Geldpolitik steuern würde. 
Doch zur allgemeinen Überraschung war dies 
jedoch nicht der Fall.

 



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Nimmt man die Q2-Zahlen für bare Münze, so brach 
das Wachstum von 18,3 % in Jahresvergleich in 
Q1 2021 auf 7,9 % in Q2 2021 ein. Damit lag es 
leicht unter dem Analystenkonsens von 8,0 %. 
Natürlich war der Q1 2021 Jahresvergleich durch 
die -6,8 % BIP-Rückgang im ersten Quartal 2020, 
als Corona zuschlug, stark überhöht worden. 
Das Gleiche gilt für jedes Land auf der Welt, 
wenn es um den Jahresvergleich der Wirtschaft 
erstes Halbjahr 2021 zu erstem Halbjahr 2020 geht. 
Deshalb ist es für Analysten relevanter, die 
Zahlen des 2. Quartals 2021 mit denen des 
1. Quartals 2021 zu vergleichen, d. h. sich auf 
das Quartalswachstum statt auf das Jahreswachstum 
zu konzentrieren, oder das 2. Quartal 2021 mit 
dem 2. Quartal 2019 zu vergleichen. Also eine 
Analyse des annualisierten 2-Jahres-Wachstums 
durchzuführen. Aus dieser Perspektive ergibt sich 
ein völlig anderes Bild: China hatte ein gutes 
zweites Quartal, obwohl die meisten Analysten 
eine Verlangsamung der Wirtschaft erwarteten. 
Stattdessen beschleunigte sie sich weiter.

 


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Auf Quartalsbasis betrug das saisonbereinigte 
BIP-Wachstum im zweiten Quartal +1,3 %, nach 
+0,6 % im ersten Quartal. Auf 2-Jahres-Basis 
stieg das Wachstum im Jahresdurchschnitt von 
5,0 % in Q1 auf 5,5 % in Q2. Dies ist nicht sehr 
weit vom Vor-Corona-Wachstum in Q4 2019 in Höhe 
von 5,8 % entfernt. Für das Gesamtjahr 2021 liegt 
der Bloomberg-Konsens für das BIP-Wachstum 
weiterhin bei 8,5 %. Diese Konsenszahl blieb 
nach der Veröffentlichung der Q2-Daten unverändert.


Betrachtet man nun die zeitgleich veröffentlichten 
Juni-Zahlen und konzentriert sich erneut auf 
annualisierte 2-Jahres-Vergleiche, dann ergibt sich 
ein ganz ähnliches Bild. Die nominalen Einzelhandel-
sumsätze erhöhten sich von einer annualisierten 
2-Jahres-Wachstumsrate von 4,5 % im Mai auf 4,9 % 
im Juni. Die inflationsbereinigten realen 
Einzelhandelsumsätze stiegen von einer 
annualisierten 2-Jahres-Wachstumsrate von 3,0 % 
im Mai auf 3,3 % im Juni. Die Einzelhandelsumsätze 
in China liegen nun deutlich über dem 
Vor-Corona-Niveau. Dies ist insofern wichtig, da 
die Einzelhandelsumsätze während des gesamten 
letzten Jahres den chinesischen Makrodaten 
hinterherhinkten.



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Die Industrieproduktion war mit einer annualisierten 
2-Jahres-Wachstumsrate von 6,5 % im Juni gegenüber 
6,6 % im Mai leicht rückläufig. Dagegen stiegen die 
Anlageinvestitionen im Juni auf 5,7 % gegenüber 
4,7 % im Mai.


 

Zu den Zahlen gehörte auch die Arbeitslosenquote, 
die den zweiten Monat in Folge auf einem Zweijahrestief 
von 5,0 % blieb. Die Haushaltseinkommen liegen nun 
11,5 % über dem Niveau vor der Pandemie. An der 
Import-/Exportfront erreichte der Handelsüberschuss 
Chinas im Juni 51,5 Mrd. USD, ein Anstieg von 45,4 Mrd. 
USD im Mai und lag über der Konsensschätzung von 
44,8 Mrd. USD.



Zusammenfassend lässt sich sagen, dass uns die 
BIP-Zahlen für das zweite Quartal und die Konjunktur-
statistiken für Juni positiv überrascht haben. Wir 
hatten eine sichtbare Verlangsamung erwartet. Am Ende 
war es genau das Gegenteil. Auch wenn die Gesamtzahlen 
für sich genommen einen ganz anderen Eindruck 
vermitteln können.Wir wissen nicht wirklich, warum 
die PBoC den Leitzins senkte, außer um eine 
Staatsratsentscheidung, die vom chinesischen 
Premierminister angekündigt wurde und die nicht 
ignoriert werden konnte, sofort umzusetzen. Dies wäre 
nicht das erste Mal, denn so etwas wie eine 
unabhängige Zentralbank gibt es in China nicht."

 


Ökonomen sind geteilter Meinung, wenn es um die 
Richtung der chinesischen Geldpolitik für den Rest 
des Jahres geht. Werden die Zinsen gesenkt, angehoben 
oder unverändert bleiben. Es gibt zu viele 
Fragezeichen, als dass sie zu einem Konsens kommen 
könnten. Eine davon ist natürlich die mögliche 
Auswirkung der Delta-Variante von Covid auf China. 
Es besteht jedoch ein Konsens darüber, dass in 
China eine sequenzielle Verlangsamung auf Monatsbasis 
erwartet wird, auch wenn sich dies noch nicht in 
den Statistiken niedergeschlagen hat.

 
 
 
 




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