 Investmentfonds.de
26.01.2022:
DPAM | VOR DEM ZINSERHÖHUNGSZYKLUS
Köln, den 26.01.2022 (Investmentfonds.de) -
Peter De Coensel, CEO DPAM
VOR DEM ZINSERHÖHUNGSZYKLUS
Im Vorfeld der Leitzinserhöhung durch die FED im März folgen
die Finanzmärkte der Industrieländer einem erkennbaren Muster.
Beobachtet man das Renditeprofil des Bloomberg Eurozone und
US Equity-Fixed Income 60:40-Index, so konnte man eine Reihe
negativer monatlicher Renditen vor und kurz nach dem Beginn
eines geldpolitischen Zinserhöhungszyklus unter Führung der
USA erkennen. Im vergangenen Jahr fielen beide Indizes
bereits im September, als der FED-Vorsitzende Powell von
einer vorübergehenden Inflation zu einem anhaltenden
Inflationsproblem überging, und erneut im November 2021,
als die Marktteilnehmer das Ausmaß der Zinserhöhungen im
Jahr 2022 auf drei bis vier Erhöhungen anpassten.
Im Januar kristallisierte sich heraus, dass die Zinsen im März
angehoben würden, das aktive QE-Programm zum Ankauf von
Vermögenswerten eingestellt wird und die FED-Bilanzverkürzung
(quantitative Straffung) rasch einsetzt. Dies erwies sich als
ein bitterer Cocktail, der zu einem ausgeprägten Ausverkauf
bei den realen US-Renditen führte. Wie erwartet, führte der
Aufwärtsdruck auf die Realrenditen zu einer schmerzhaften
Anpassung bei den Aktien, insbesondere im Technologie- und
Gesundheitswesen. Der Nasdaq-Index wurde in den Korrektur-
bereich gedrückt und beendete letzte Woche mit -12 % seit
Jahresbeginn. Der Bankensektor profitierte bis zur Monatsmitte
und verschaffte dem US KBW Bank-Index einen Zuwachs von bis
zu +12%. Die ernüchternden Ergebnisse der US-Banken in der
vergangenen Woche machten dies wieder zunichte. Die
langfristigen Inflationserwartungen in den USA sinken
unaufhaltsam. Die 30-jährigen Inflationserwartungen, die in
inflationsgebundenen US-Anleihen eingepreist sind, schlossen
bei 2,22 und lagen damit nur 25 Basispunkte über ihrem
5-Jahres-Durchschnitt.
In der Zwischenzeit ist der US-60:40-Index seit dem 1. Januar
auf unerfreuliche -5,63 % gesunken. Der EU-60:40-Index liegt
bei -1,43 %, was auf die geringere Präsenz von Technologie-
werten bei den Large-Cap-Werten zurückzuführen ist. Die Nerven
der Anleger werden auf die Probe gestellt. Interessanterweise
liegt das US-60:40-Portfolio auf Sicht von sechs Monaten bei
-1,58 % in USD. Das EU-60:40-Portfolio schafft es, +0,55 %
zu erzielen. Warren Buffet hat gesagt: "Kurzfristig ist der
Markt ein Schönheitswettbewerb. Langfristig ist der Markt
eine Waage".
Bleiben wir bei diesen traditionellen Portfoliomischungen,
so ist zu erwähnen, dass sich das 60:40-Portfolio während
des FED-Anhebungszyklus von Dezember 2015 bis Dezember 2018
mit annualisierten Lokalwährungsrenditen von +2,65 % für die
EU und +7,15 % für die USA behauptet hat. In den ersten drei
bis sechs Monaten des Zinserhöhungszyklus wiesen sie eine
ausgeglichene Performance auf, da die Teilnehmer nicht genau
wussten, wie lange und wie hoch die von der FED angestrebte
Fed Fund Rate sein würde. Dieses Mal ist mit einer ähnlichen
Entwicklung zu rechnen. Es ist zu erwarten, dass die Märkte
in der ersten Hälfte des Jahres 2022 ohne klare Richtung
bleiben werden.
Marktturbulenzen sind in der Zeit vor dem Zinserhöhungszyklus
üblich und reichen bis in die Anfangsphase der geldpolitischen
Straffung. Die Marktteilnehmer versuchen oder sind gezwungen,
ihre Portfoliokonstruktion und ihr Diversifizierungsprofil
anzupassen.
Anleger sollten versuchen, zur ersten Gruppe zu gehören, d.h.
zu denjenigen, die aktiv versuchen, ihr Portfolio mit Knowhow
und auf Basis eines Bottom-up-Screenings der gegenwärtigen
und künftigen Bewertungen in den verschiedenen Anleihe- und
Aktiensektoren anzupassen. Diesmal ist es vielleicht das
erste Mal, dass die Frage der Abwägung zwischen DM- und
EM-Risiken bei festverzinslichen Wertpapieren und Aktien eine
entscheidende Rolle spielt. Die Überschreitung des Rubikons
und das überzeugte Ausspielen der Schwellenländerkarte könnte
sich als das entscheidende Element erweisen. Endlich. Nach der
großen Finanzkrise (GFC) boten die entwickelten Märkte
qualitativ hochwertige Renditen mit wenigen Störungen. Bei
den Erträgen der aufstrebenden Volkswirtschaften waren Probleme
der Regelfall. Da die Pandemie unter den potenziellen
marktstörenden Risikofaktoren nach wie vor einen hohen
Stellenwert einnimmt, klingen Aufrufe zu Gunsten von
Anlagemöglichkeiten in den Schwellenländern vielleicht weniger
verantwortungsvoll. Doch kurz vor der Morgendämmerung ist es
immer am dunkelsten. Lokale Staatsanleihen aus den
Schwellenländern weisen eine attraktive Rendite von knapp unter
6,00 % auf, und die Wertentwicklung für das laufende Jahr
entwickelte sich im Januar entgegengesetzt zu den Anleiherenditen
der entwickelten Länder. EM-Schuldtitel in lokaler Währung
stiegen letzte Woche in den positiven Bereich! Die Zentralbanken
der Schwellenländer reagierten präventiv und die
Zinserhöhungszyklen sind insgesamt bereits weit fortgeschritten.
Die Inflationserwartungen beginnen, sich zu beruhigen. Und ja,
ein Marktkonsens über die Leitzinsen für mehrere
Schwellenländer-Zentralbanken ist in Sichtweite. Bei einer
soliden Portfoliokonstruktion geht es darum, ein Engagement
in einer maximalen Anzahl unabhängiger Risikofaktoren zu finden,
die wertbeständig sind. Angesichts der vor uns liegenden
schwierigen Investitionsphase verdienen die Bewertungen der
Schwellenländer besondere Aufmerksamkeit. Die von der
Wirtschaftspolitik ausgelöste Korrektur an den chinesischen
Aktienmärkten, die sich auf ganz Asien auswirkt, verdient
eine genauere Betrachtung, Aufmerksamkeit und größeres
Anlageinteresse.
Wenn Sie zur zweiten Gruppe von Anlegern gehören, d.h. gezwungen
sind, die Portfoliokonstruktion zu ändern, geraten die Dinge aus
dem Gleichgewicht. Gegen ein Drawdown-Management ist nichts
einzuwenden. Unsere Aufgabe ist es jedoch, langfristig
erfolgreich zu investieren. Anleger sind gezwungen, ihre
Portfoliokonstruktion zu ändern, weil sie sich für zu enge
Überzeugungsaufrufe entschieden haben oder weil sie beschlossen
haben, mit geringem Spielraum zu investieren.
Eine präventive Umschichtung in Sektoren, die sich bei einer
Verschärfung der finanziellen Bedingungen besser verhalten, ist
eine Entscheidung, die bereits hätte getroffen werden müssen.
Anfang 2021, als Inflationssorgen noch nicht das Hauptthema waren,
wurde bereits klar, dass die FED und (möglicherweise) die EZB im
Laufe des Jahres 2023 einen Zinserhöhungszyklus einleiten würden.
Das Festhalten an einer engen Auswahl von Gewinnern bei
Technologie- oder Wachstumswerten war zwangsläufig mit
Korrekturen verbunden. Die Schwerkraft ist ein Naturgesetz, aber
auch in der Finanzwelt. Häufig sind gestresste Anleger die
Ursache für Phasen erhöhter Volatilität an den Finanzmärkten.
Clevere Prime-Broker sind sich solcher Belastungssituationen
bewusst und profitieren von ihnen. Für weniger kluge Prime-Broker
kann dies zu einer existenziellen Bedrohung werden.
Dieser Beitrag ist kein Aufruf zur Sorglosigkeit, da wir in
einen geldpolitischen Straffungszyklus eintreten. Im Gegenteil,
er ist ein Aufruf zur Wachsamkeit. Wachsamkeit, um bewährte
Investmentprozesse anzuwenden und zu respektieren, die es Ihnen
ermöglichen, den Wachstumszyklus zu durchschauen.
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