2022 hat die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte in eine neue Konstellation katapultiert. Eine Konstellation, die durch ein Maß an Komplexität gekennzeichnet ist, wie es in der Nachkriegszeit nur selten zu beobachten war.">
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11.10.2022:
DPAM Peter De Coensel-Kolumne: "Das Triptychon"
Peter De Coensel, CEO DPAM
"Das Triptychon"
2022 hat die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte in eine neue Konstellation
katapultiert. Eine Konstellation, die durch ein Maß an Komplexität gekennzeichnet
ist, wie es in der Nachkriegszeit nur selten zu beobachten war. Die Komplexität
äußert sich in einer Schwächung des geopolitischen Kräfteverhältnisses, in einer
sich verändernden Dynamik zwischen Kapital und Arbeit und in einer digitalen
Beschleunigung, die sich auf öffentliche und private Geschäftsmodelle auswirkt.
Wir lüften kurz den Schleier, um ihre Auswirkungen auf die Finanzmärkte zu
kommentieren. Der Ausdruck und die Sichtbarkeit dieses Triptychons erklärt die
aggressive Korrektur in allen Anlageklassen ohne die Unterstützung der
Zentralbanken im Jahr 2022. Die anhaltend hohe implizite und realisierte
Volatilität ist ein Nebeneffekt.
In den letzten fünf Jahren haben sich die Handelsspannungen zwischen den USA und
China verschärft und halten nun auf einem höheren Niveau als zuvor an. Die
chinesische Initiative "Belt and Road", eine globale Infrastrukturinitiative, wurde
durch unklar definierte G7-Initiativen konterkariert, die hauptsächlich von den USA
vorangetrieben wurden. Beide Initiativen, die der Globalisierung einen neuen Impuls
geben sollten, erlahmen jedoch zusehends. Angesichts der drohenden Rezession in den
USA und des zunehmenden Kontrollverlusts über die sich in China entwickelnde
Immobilienkrise wird ein deutlicher wirtschaftspolitischer Reflex nach innen sichtbar.
Protektionistisches Verhalten weitet sich von der Basis her aus. Billige Arbeitskräfte
und billige Waren, die aus dieser sich einst gegenseitig verstärkenden Partnerschaft
im Geiste resultierten, bröckeln. Ein ähnliches Bild ergibt sich in der EU durch den
Brexit und den vollständigen Bruch mit Russland als Energielieferant der Wahl. Billige
Energie ist mittelfristig nicht mehr zu haben. Die Auswirkungen sind für die
Finanzmärkte langwierig, erfordern aber eine anhaltend höhere Risikoprämie an den
Aktien- und Anleihemärkten. Im Laufe des Jahres 2022 haben wir einen Teil dieser
Realität herausgearbeitet. Das Fortbestehen einer erneuten Dynamik des "Kalten Krieges"
passt nicht zu den von internationalen Gremien wie der UNO, dem IWF oder der Weltbank
geforderten integrativen Wachstumszielen. Es ist damit zu rechnen, dass die
Angebotsverknappung nachlässt, aber auch wieder auftritt, wenn bestimmte politische
Machtverhältnisse erneut gestört werden.
Die Wirtschaftsleistung fließt den Kapitaleigentümern in Form von Gewinnen, Dividenden
und Renten oder der Arbeit in Form von Löhnen, Gehältern und sonstigen finanziellen
Leistungen zu. Es mag überraschen, aber in den letzten 100 Jahren war der Anteil von
Arbeit und Kapital in % des BIP stabil, wobei ein gewisser Korridor zwischen beiden
besteht, der sich jedoch bei 70 % für Arbeit und 30 % für Kapital entwickelt hat. Die
Lohnsetzungsdynamik arbeitet gegen das Kapital. Gleichzeitig wird das Kapital aufgrund
geopolitischer Zwänge daran gehindert, eine optimale Kombination von Produktionsfaktoren
zu erreichen. Aufgrund der angespannten Lage auf dem Arbeitsmarkt ist die
Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer stark. Die Gehaltsforderungen beruhen auf drei
Faktoren. Der Ausgangspunkt für die laufenden Verhandlungen wird durch den vorherigen
Vertrag und die vorangegangene Lohnzuwachsrate bestimmt. Zweitens wurde die Entwicklung
der Gesamtinflation in der jüngsten Vergangenheit vom Kandidaten extrapoliert. Drittens
beeinflussen die kurzfristigen Inflationserwartungen (d. h. 1 Jahr) die Lohnerwartungen.
Nicht zwangsläufig die langfristigen Inflationserwartungen. Die Kombination der oben
genannten Faktoren erklärt die anhaltende Lohninflation, die in allen Volkswirtschaften
mit einem Niveau von 5 % und mehr im Jahresvergleich zu beobachten ist.
Die Lohninflationsspirale der zweiten Runde gewinnt an Zugkraft. Nur eine harte
wirtschaftliche Rezession kann eine Umkehr herbeiführen. Eine plötzliche, unerwartete
Verlangsamung der Beschäftigung und ein anschließender Anstieg der Arbeitslosigkeit
können solche Ergebnisse bewirken. Die Zahlen zu den Gehaltsabrechnungen außerhalb des
US-Landwirtschaftssektors am 7. Oktober, Anfang November, Dezember und Anfang 2023
werden darüber entscheiden, wie hoch die Leitzinsen der FED am Ende sein werden und wie
lange die US-Notenbank den Status quo beibehalten wird. Fiskalische Verschwendung ist
ein Rezept für Verwerfungen und Panik, wie wir in der vergangenen Woche im Vereinigten
Königreich gesehen haben. Die britischen institutionellen Anleger lecken ihre Wunden.
Wir bewerten diese erratische Politik als einmalig, als ein echtes Experiment, das
andere Regierungen davon abhalten sollte, ähnliche Entscheidungen zu treffen, die die
Inflation anheizen und die Stagflation zementieren.
Ein erfolgreicher Übergang zu einem digital gestützten Geschäftsmodell ist ein
wesentlicher Bestandteil, um eine zweckorientierte, nachhaltige und integrative
öffentliche Organisation oder ein privates Unternehmen zu werden. Ein wachsender Anteil
der neuen Wertschöpfung in der Wirtschaft wird auf plattformbasierten Geschäftsmodellen
im Finanz- und Nichtfinanzsektor beruhen. Die digitale Transformation wird zu einem
Unterscheidungsmerkmal, denn Unternehmen, die innovativ sind, mit dem Wandel Schritt
halten und eine hohe Widerstandsfähigkeit aufweisen, werden sich durchsetzen. Solche
Unternehmen könnten auch die erforderlichen Talente anziehen, flexible Arbeitsbedingungen
bieten und die erforderliche Größe erreichen, die die Gewinnmargen schützt. Das
Markt-Beta-Exposure als Haupttreiber der Anlageperformance wird durch die
Wertpapierauswahl ersetzt. Die Identifizierung und Auswahl von Unternehmen, sowohl im
Aktien- als auch im Anleihebereich, wird den Anlageerfolg bestimmen. Die Länderauswahl
und der Aufbau eines gut diversifizierten, nachhaltigen Staatsanleihenportfolios werden
zu einem attraktiven Wertangebot.
Dieses Triptychon von Veränderungen ist im Jahr 2022 aufeinandergeprallt. Ergebnis:
Die Performance des S&P 500 war bis Ende September in fast 100 Jahren nur in drei
Fällen schlechter. Der Small- und Mid-Cap-Index Russel 2000 ist mit -25,7 % im
Jahresvergleich auf dem besten Weg, 2008 zum schlechtesten Jahr seit der Einführung des
Index in den späten 70er Jahren zu machen. Bei den festverzinslichen Wertpapieren liegt
der Global Aggregate USD 56 Billionen Bond Index bei -19,89% in USD. Unbemerkt. Der
Neustart, der den Marktteilnehmern beschert wird, ist historisch. Der Silberstreif am
Horizont, der den aktuellen Schmerz nicht lindert, ist, dass sich die längerfristig
erwarteten Anleiherenditen normalisiert haben. Der Zinssatz für 10-jährige
US-Staatsanleihen lag in den letzten 30 Jahren im Durchschnitt bei 3,92 %. Wenn wir den
Rückblick um 10 Jahre verlängern, kommen wir auf ein durchschnittliches Niveau von
5,22 %. Ein solches Ergebnis würde politische Fehler nach britischem Vorbild erfordern.
Jay Powell und Janet Yellen kennen ihre Wirtschaftsgeschichte viel zu gut, um solchen
Fehlern zu erliegen.
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