TOP-FONDS/ETFs 1 Tag
 Fondsname   WKN  % 1 Tag
 BGF World Gold F.A2 CHF H A1C1G3  2,96 
 BGF World Gold F.A2 EUR A0BMAL  2,90 
 MEDICAL BioHealth EUR H A0F69B  2,82 
 BGF World Gold F.A2 EUR H A0M9SB  2,70 
 BGF World Gold F.A2 SGD H A0Q5TA  2,45 
 LUNIS Biotech Growth Opp. A2PPKZ  2,41 
 RIM Global Bioscience 580452  2,36 
 MEDICAL BioHealth EUR 941135  2,22 
 BGF World Gold F.A4 USD A1JRXY  2,09 
 Stabilitas - Pacific Gold A0ML6U  1,78 
 Stabilitas - Pacific Gold A2H8YF  1,77 
 WEALTHGATE Biotech Aggres A2PYP9  1,51 
 Schroder ISF BRIC(Br.R.In A0HG8Q  1,16 
 Schroder ISF BRIC(Br.R.In A0JJ0K  1,16 
 Schroder ISF BRIC(Br.R.In A1J8MN  1,15 

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  TOP-FONDS/ETFs 10 Jahre
 Fondsname   WKN % 10 Jahre
 Invesco Technology S&P ETF A0YHMJ  511,90 
 Fidelity Fd.Gl.Technology 921800  498,35 
 Lyxor Nasdaq-100 UE A. ETF LYX00F  426,67 
 Invesco Mark.III p.EQQ ETF 801498  423,58 
 LM Clearbr.US Large Cap G A0MUYQ  421,43 
 JPM-US Technology Fd.A(ac A0DQQ4  420,44 
 DNB Fund - Technology Ret A0MWAN  419,73 
 JPM-US Technology Fd.A(di 987702  416,35 
 iShares NASDAQ-100 UCI ETF A0F5UF  407,45 
 BNPP F.Disruptive Technol A1T8X9  384,71 
 BGF World Technology F.A2 A0BMAN  380,52 
 BGF World Technology F.A2 974499  379,56 
 JPM-US Technology Fd.D(ac 603021  371,94 
 JPM-US Technology Fd.D(ac A0HG3H  370,73 
 Lux.Sel.Fd.-Active Solar  A0RMLX  363,97 

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  TOP-FONDS/ETFs  5 Jahre
 Fondsname   WKN  %5 Jahre
 Lux.Sel.Fd.-Active Solar  A0RMLX  171,99 
 L&G Battery Value-Ch.U ETF A2H5GK  156,11 
 Lux.Sel.Fd.-Active Solar  A0RMFR  152,88 
 SPDR S&P US Technology ETF A14QB5  151,06 
 iShares S&P 500 I.T.S. ETF A142N1  150,35 
 Invesco Technology S&P ETF A0YHMJ  148,88 
 Amundi ETF Lev.MSCI US ETF A0X8ZS  143,21 
 Xtrackers MSCI USA Inf ETF A1W9KD  135,74 
 Fidelity Fd.Gl.Technology A110YQ  134,41 
 Fidelity Fd.Gl.Technology 921800  133,93 
 Fidelity Fd.Gl.Technology A14RGB  133,84 
 Lux.Sel.Fd.-Solar&Sust.En A0RN3V  130,48 
 Xtrackers MSCI World I ETF A113FM  127,78 
 SPDR MSCI World Techno ETF A2AE57  127,21 
 Fidelity Fd.Gl.Technology 787208  125,36 

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  TOP-FONDS/ETFs  3 Jahre
 Fondsname   WKN  % 3 Jahre
 Structured Sol.Next Gen.R HAFX4V  206,44 
 Thematica - Future Mobili A2JKSP  188,47 
 Schroder ISF Gl.Energy A  A14ZW9  157,54 
 Lux.Sel.Fd.-Active Solar  A0RMFR  152,88 
 L&G Battery Value-Ch.U ETF A2H5GK  150,06 
 iShares Oil&Gas Expl.& ETF A1JKQL  149,95 
 iShares S&P 500 Energy ETF A142NX  149,31 
 SPDR S&P US Energy Sel ETF A14QB0  148,45 
 Lux.Sel.Fd.-Solar&Sust.En A0RN3V  144,39 
 Schroder ISF Gl.Energy A  A1JHNV  142,67 
 Schroder ISF Gl.Energy A  A0Q5L7  141,99 
 Schroder ISF Gl.Energy A  A1C8BR  140,79 
 Schroder ISF Gl.Energy A  A0NH4A  139,24 
 Schroder ISF Gl.Energy A  A0J29E  138,88 
 Schroder ISF Gl.Energy B  A0J29F  134,79 

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  TOP-FONDS/ETFs  1 Jahr
 Fondsname   WKN  % 1 Jahr
 HSBC GIF Turkey Equity AC A0D9FL  63,15 
 HSBC GIF Turkey Equity AD A0D9FM  59,65 
 ERSTE Stock Istanbul R01  694674  43,42 
 ERSTE Stock Istanbul R01  A0LCA7  43,42 
 ERSTE Stock Istanbul R01  694675  41,21 
 BNPP F.Turkey Eq.C. A0KFJ0  39,64 
 H2O Multibonds FCP R A1J7Z1  38,92 
 BNPP F.Turkey Eq.C. A1T80B  37,45 
 H2O Allegro FCP SR A2PD3Z  33,46 
 Lyxor EURO STOXX 50 Da ETF LYX0BZ  31,92 
 H2O Multibonds FCP SR A2PB1P  30,47 
 Lyxor MSCI Turkey UE A ETF LYX02F  28,74 
 SPDR MSCI Europe Consu ETF A1191M  25,41 
 iShares MSCI Turkey U. ETF A0LEW5  24,08 
 Lyxor ST.Europe 600 Pe ETF LYX02Q  23,87 

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  TOP-FONDS/ETFs  6 Monate
 Fondsname   WKN  % 6 Monate
 Schroder ISF Gl.Gold A Ac A2AJQM  49,66 
 UBS ETF Sol.Gl.Pure Go ETF A1JVYP  48,32 
 LO Fds.World Gold Exp.P E 813927  46,30 
 L&G Gold Mining UCITS  ETF A0Q8HZ  45,41 
 Lyxor EURO STOXX 50 Da ETF LYX0BZ  43,80 
 Multipartner SICAV Konwav A0LEQQ  43,31 
 Sprott-Gold Equity Fund H A1JFDK  43,22 
 Multipartner SICAV Konwav 757324  43,21 
 Multipartner SICAV Konwav A0HF3P  43,17 
 Franklin Gold and Pr.Meta A1C511  41,07 
 BGF World Gold F.A2 CHF H A1C1G3  40,94 
 Lyxor Daily LevDAX UE  ETF LYX04V  40,94 
 Lyxor Daily LevDAX UE  ETF LYX0AD  40,88 
 Xtrackers LevDAX Daily ETF DBX0BZ  40,72 
 BGF World Gold F.A2 EUR H A0M9SB  40,63 

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  TOP-FONDS/ETFs  3 Monate
 Fondsname   WKN  % 3 Monate
 UBS ETF Sol.Gl.Pure Go ETF A1JVYP  16,91 
 L&G Gold Mining UCITS  ETF A0Q8HZ  14,28 
 Multipartner SICAV Konwav 757324  14,17 
 Schroder ISF Gl.Gold A Ac A2AJQD  13,77 
 Schroder ISF Gl.Gold A Ac A2AJQM  13,35 
 Multipartner SICAV Konwav A0HF3P  13,24 
 Multipartner SICAV Konwav A0LEQQ  12,89 
 BGF World Gold F.A2 CHF H A1C1G3  12,77 
 VanEck Vectors Gold Mi ETF A12CCL  12,20 
 BGF World Gold F.A4 USD A1JRXY  12,11 
 Amundi Fds.Eq.Jap.Target  A1H4X2  11,99 
 iShares Gold Producers ETF A1JKQJ  11,91 
 CPR Invest-Global Gold Mi A2PJQM  11,38 
 BGF World Gold F.A2 EUR H A0M9SB  11,27 
 Ninety One GSF-Global Gol A0QYGQ  11,07 

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  TOP-FONDS/ETFs  1 Monat
 Fondsname   WKN  % 1 Monat
 iShares MSCI Pola.U.E. ETF A1H5UP  11,72 
 Lyxor MSCI East.Europe ETF LYX043  9,20 
 Lyxor MSCI East.Europe ETF LYX02C  9,17 
 LUNIS Biotech Growth Opp. A2PPKZ  8,99 
 BGF World Gold F.A2 CHF H A1C1G3  8,14 
 VanEck Vectors Digital ETF A2QQ8F  7,60 
 Schroder ISF Gl.Gold A Ac A2AJQM  7,49 
 BGF World Gold F.A2 EUR H A0M9SB  7,03 
 Franklin Biotechnology Di A1W3XS  6,88 
 Pictet-Biotech HP A0B6Q2  6,84 
 Pictet-Biotech HR A0JKQN  6,78 
 GIS Central & Eastern Eur 621723  6,70 
 GIS Central & Eastern Eur 621725  6,69 
 GIS Central & Eastern Eur 621727  6,62 
 Comgest Growth Europe Sma 631027  6,61 

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  TOP-FONDS/ETFs  1 Woche
 Fondsname   WKN  % 1 Woche
 LUNIS Biotech Growth Opp. A2PPKZ  8,27 
 BGF World Gold F.A2 SGD H A0Q5TA  6,18 
 WEALTHGATE Biotech Aggres A2PYP9  6,12 
 BGF World Gold F.A4 USD A1JRXY  5,86 
 BGF World Gold F.A2 EUR A0BMAL  5,78 
 BGF World Gold F.A2 EUR H A0M9SB  5,75 
 BGF World Gold F.A2 CHF H A1C1G3  5,75 
 Lyxor NYSE Arca Gold B ETF ETF091  4,75 
 Schroder ISF Gl.Gold A Ac A2AJQD  4,74 
 Schroder ISF Gl.Gold A Ac A2AJQM  4,70 
 Multipartner SICAV Konwav 757324  4,44 
 Multipartner SICAV Konwav A0HF3P  4,39 
 PRIMA - Globale Werte A A0D9KC  4,36 
 Multipartner SICAV Konwav A0LEQQ  4,29 
 Nestor Gold Fonds B 570771  4,27 

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28.10.2010   		 Wichtiger Hinweis: Wir präsentieren Ihnen hier eine Zusammenfassung der wichtigsten Nachrichten zum Thema Investmentfonds. Für Inhalte und Copyright sind die Anbieter verantwortlich.

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Investmentfonds.de 28.10.2010:


Sparinvest Value-Team: Markteinschätzung Value-Aktienfonds





Köln, den 28.10.2010 (Investmentfonds.de) - 



Jens Moestrup Rasmussen, Lead Portfolio Manager


Das Sparinvest Value-Team ist für seine Value-Aktienfonds 
im dritten Quartal elf neue Engagements eingegangen. Das 
Besondere: Bei sieben dieser Titel handelt es sich um 
US-Unternehmen. Vor der Krise hatte das Team bei der Analyse 
der globalen Märkte kaum attraktiv bewertete Anlagechancen 
in Nordamerika herausgefiltert. In den letzten beiden Jahren 
sind die Bewertungen vieler Firmen jedoch wieder auf ein 
attraktiveres Niveau gesunken.

Jens Moestrup Rasmussen, Lead Portfolio Manager bei 
Sparinvest, analysiert in seinem aktuellen Markt-
bericht die Situation für Value Aktien und die 
eigenen Fonds dieses Bereichs:


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Im Oktober 2009 schrieben wir, dass es zu jedem 
erfreulichen Bericht über ein sich verbesserndes 
Wirtschaftsumfeld auch immer eine Schlagzeile gibt, 
die auf anhaltende Risiken hinweist. Ein Jahr später, im 
Oktober 2010, zeigt sich größtenteils immer noch das-
selbe Bild. Es gibt aber keinen Grund zur Verzweiflung: 
Diese Bedingungen eröffnen für Value-Investoren sogar 
gute Anlagechancen.


Wir haben unsere Besorgnis über die Höhe der 
Staatsverschuldung und die Notwendigkeit einer 
Verringerung der Verschuldung sowohl im privaten 
Bereich als auch auf Unternehmens- und Staatsebene 
bereits zum Ausdruck gebracht. Und die Sorgen um 
einen „Double Dip“ haben sich auch nicht in Luft auf-
gelöst. Im Allgemeinen haben sich die Indikatoren für 
die Stärke von Wirtschaft und Industrie wieder von den 
Tiefs Anfang 2009 erholt, aber sie bleiben immer noch 
deutlich unter dem Niveau, das sie vor der Krise hatten, 
und gelegentlich kursieren an den Märkten schlimme 
Zahlen. Die Weltwirtschaft hat sich von dem Schock der 
Kreditkrise jedoch wieder erholt und normalisiert sich 
allmählich wieder – jedoch (wie wir ebenfalls bereits 
berichtet haben) wird diese Reise eine lange und nicht 
immer einfache werden.


Derzeit befindet sich die Welt also zwar auf dem Weg der 
Besserung, ist aber noch nicht über den Berg. Das kommt 
uns ganz gelegen. Zwischen September 2008 und März 
2009 löste die Krise an den Aktienmärkten Panik aus, so 
dass letztlich der gesamte Kapitalmarkt zusammenbrach. 


Zwischen April 2009 und März 2010 kam es dann im 
Wesentlichen zu einer Erleichterungsrallye, während der 
sich die Aktienkurse größtenteils wieder erholten. Sehr 
selektiv gingen die Marktteilnehmer dabei aber nicht 
gerade vor und schenkten dem Faktor Qualität bei den 
einzelnen Unternehmen nur wenig Beachtung. Seit März 
2010 gerieten die Märkte durch diverse volkswirtschaft-
liche Besorgnisse dann erneut unter Druck, verfielen aber 
nicht in blinde Panik. Inzwischen erkennen wir wieder 
erste Anzeichen für ein etwas selektiveres Vorgehen. 


Einige Branchen wie etwa der Bankensektor, die sich 
während der Erleichterungsrallye noch so gut entwickelt 
hatten, werden mittlerweile durch aufsichtsrechtliche 
Probleme, die sie allmählich einholen, belastet. Unserer 
Meinung nach wird man sich deshalb nun wieder ver-
stärkt auf den Faktor Qualität konzentrieren.
Wie gewohnt behalten wir unsere bestehenden Enga  ge-
ments im Rahmen unseres Tagesgeschäfts ganz genau 
im Auge, während wir an den Märkten gleichzeitig immer 
nach potenziellen neuen Investments Ausschau halten. 


Betrachten wir zunächst einmal unsere bestehenden 
Positionen, dann stimmt uns das, was wir sehen, für 
die Zukunft sehr optimistisch. Wie wir bereits geschrie-
ben haben, konnten unsere Engagements dem Druck 
der letzten beiden Jahre trotzen, indem sie flexibel 
Maßnahmen ergriffen haben, um ihre Kostenbasis zu 
restrukturieren und sich so an die zurzeit sehr schwieri-
gen konjunkturellen Bedingungen anzupassen. Deshalb 
beurteilen wir auch die Widerstandsfähigkeit dieser Titel 
zuversichtlich, selbst wenn das Umfeld vorerst schwierig 
bleibt. Gleichzeitig setzen wir aber auch darauf, dass 
diese Firmen bei einer Verbesserung der Lage in sehr 
hohem Maße profitieren können. 


Bewertungsniveau

Wir gewohnt finden Sie Kommentare und Zahlen zu den 
einzelnen Fonds in den jeweiligen Fonds-Updates. Im 
Allgemeinen haben sich Value-Aktienfonds seit Anfang 
2010 erfreulich entwickelt und solide, zweistellige 
Gewinne vorgelegt. Wir möchten darauf hinweisen, dass 
die Portfolios trotz dieser Zuwächse aber nach wie vor 
stark unterbewertet sind. 


Lassen Sie uns den Sparinvest Global Value einmal 
als Beispiel heranziehen. Als ungefähren Anhaltspunkt 
für das Bewertungsniveau fassen wir die einzelnen 
Positionen zu einem einzigen fiktiven Unternehmen 
zusammen. Diese Firma wird zu einem Kurs-Buchwert-
Verhältnis von lediglich 0,97 gehandelt, während das 
Kurs-Buchwert-Verhältnis des MSCI World-Index 2,06 
beträgt. Im Hinblick auf die gewinnbasierten Kennzahlen 
weisen viele der von uns gehaltenen Unternehmen 
zudem einen beträchtlichen operativen Hebel auf: Da 
sich das allgemeine Wirtschaftsumfeld allmählich wieder 
verbessert, sind diese Firmen also günstig positioniert, 
um ihre Gewinne deutlich zu steigern. Während das 
Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der von Bloomberg für 
2010 erwarteten Gewinne bei 14,8 liegt, sinkt es für 
2011 sogar auf 11,8. Derweil beträgt das Verhältnis EV/
EBITDA, ein aussagekräftiger Indikator für den Preis eines 
Unternehmens im Vergleich zu seiner reinen Ertragskraft, 
auf Grundlage der Prognosen für 2011 lediglich 5,0. Im 
Vergleich dazu notiert der MSCI World-Index bei 6,6. 


Darüber hinaus ist die durchschnittliche Bilanz mit einem 
Nettoverschuldungsgrad im Verhältnis zum Eigenkapital 
von lediglich 29% (gegenüber 52% im MSCI World-Index) 
solide. Gleichzeitig liegt das Verhältnis immaterielle 
Vermögenswerte/Eigenkapital bei lediglich 18% (im 
Vergleich zu 52% im Index).


Diese Kennzahlen erscheinen uns sowohl absolut 
betrachtet als auch im historischen Vergleich niedrig 
und eröffnen deshalb ein langfristig viel versprechendes 
Ertragspotenzial.


Anlagechancen entgegen dem Trend

Im Hinblick auf neue Investments filtern wir an den Märkten 
nach wie vor eine Vielzahl attraktiver Anlagechancen 
heraus. Mit unseren Value-Aktienfonds sind wir im dritten 
Quartal elf neue Engagements eingegangen, und wir 
möchten darauf hinweisen, dass es sich bei sieben dieser 
Titel um US-Unternehmen handelt. In den letzten Jahren 
waren unsere globalen Fonds nur in recht geringem 
Maße auf Nordamerika ausgerichtet. Wir sind aber keine 
Top Down-Investoren, und unsere geringe Gewichtung 
an diesem Markt war nicht die Folge strategischer oder 
volkswirtschaftlicher Überlegungen. Bei der Analyse der 
globalen Märkte haben wir in Nordamerika während der 
letzten Jahre (vor der Krise) schlicht und einfach nicht 
viele attraktiv bewertete Anlagechancen herausgefiltert. 


So überrascht es nicht, dass die Bewertungen vieler 
Firmen aufgrund der Entwicklung der Aktienmärkte in 
den letzten beiden Jahren auf ein inzwischen wieder 
attraktiveres Niveau gesunken sind. Als Value-Investoren 
sind wir aber stets darauf vorbereitet, entgegen dem 
Trend zu agieren.


Bitte beachten Sie auch, dass zwei der Positionen, 
die wir im letzten Quartal aufgebaut haben, aus dem 
Segment Öldienstleistungen stammen: das Offshore-
Bohrunternehmen Noble sowie der Betreiber von 
Versorgungsschiffen Tidewater. Diese beiden Firmen 
haben wir 2009 gründlich analysiert, und obwohl wir 
mit der langfristigen Qualität und Stärke dieser Titel 
zufrieden waren, befanden wir ihre Bewertungen 
für unsere Fonds als etwas zu hoch. Die tragischen 
Ereignisse im Golf von Mexiko Anfang 2010 hatten dann 
aber beträchtliche Auswirkungen auf diesen Sektor, und 
die entsprechenden Nachwirkungen werden wohl noch 
eine Weile spürbar sein. So wird sich das Aufsichtsrecht 
für die Branche vermutlich verschärfen: bessere 
Sicherheitsstandards und eine Eindämmung möglicher 
ökologischer Folgewirkungen. Allerdings wird der Bedarf 
an Offshore-Bohrdienstleistungen auf lange Sicht hoch 
bleiben, und wir sehen sowohl in Noble als auch in 
Tidewater Unternehmen, deren Aktienkurse inzwischen 
deutlich unter ihren langfristigen Wert gesunken sind.


Diese Bereitschaft, auch gegen den Trend zu steuern, 
bedeutet aber nicht, Hals über Kopf in eine Aktie ein-
zusteigen, die vom Markt zuletzt abgestraft worden ist 
und nun einen günstigeren Eindruck macht als zuletzt 
noch. Selbstverständlich durchlaufen alle Neuanlagen 
immer unseren strengen Analyseprozess, und natürlich 
engagieren wir uns niemals in solchen Titeln, solange 
wir mit der Bilanz, der Ertragskraft sowie der Qualität des 
Unternehmens insgesamt nicht zufrieden sind.


Qualität

Was aber verstehen wir unter dem Faktor „Qualität“? Für 
viele Menschen hat dieser Begriff ganz unterschiedliche 
Bedeutungen. Ein entscheidendes Kriterium für uns ist, 
dass eine Firma nicht übertrieben hoch verschuldet sein 
sollte. Auf die Gründe dafür sind wir bereits in unseren 
letzten Informationen für Anleger eingegangen. Natürlich 
ist der Faktor Qualität aber breiter gefasst als ein quanti-
tatives Kriterium. Es stellt sich dabei auch die Frage nach 
dem Gewinnmodell, dem Wettbewerbsumfeld sowie dem 
Marktanteil der Firma, den historischen Leistungen des 
Managements, den Vermögenswerten und so weiter. Und 
dies sind nur einige der diversen qualitativen Aspekte, die 
wir uns vor einem Engagement ganz genau anschauen. 


Dies bedeutet jedoch nicht, dass wir uns ausschließlich in
den weltweit „besten“ Unternehmen oder den Firmen mit 
den größten Markennamen engagieren. Zunächst einmal
gibt es das am besten geführte Unternehmen mit dem
erfolgreichsten Produkt aus der viel versprechendsten
Branche mit dem besten Management und den stabilsten
Gewinnmargen sowie einer unerschütterlichen Bilanz
schlicht und einfach nicht. Und üblicherweise sind Firmen,
die diesem Idealzustand noch am nächsten kommen,
bereits äußerst hoch bewertet. 


Wenn das Marktumfeld oder andere temporäre Faktoren
das Bewertungsniveau solch führender Unternehmen
aber auf ein attraktives Niveau nach unten drücken, so
dass wir ein beträchtliches Abgeld auf ihren langfristigen
Wert feststellen, nutzen wir solche Anlagechancen natür-
lich nur allzu gerne. Tatsächlich gehören viele Aktien, die
wir in den letzten Monaten erworben haben, in genau
diese Kategorie. Allerdings investieren wir auch bevorzugt
in Firmen, die Benjamin Graham als „Unternehmen aus 
der zweiten Reihe“ bezeichnet. Dabei handelt es sich 
aber nicht um „schlechte“ Firmen oder Unternehmen 
„geringer Qualität“. Vielmehr verstand Graham darun-
ter Firmen, „die in einer recht bedeutsamen Branche 
nicht marktführend sind“. Wir sind durchaus bereit, 
marktführende Unternehmen aus weniger glamourösen 
Sektoren zu erwerben: den Bereichen Gabelstapler, 
Elektrolytkondensatoren, Autositze und so weiter. 


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Außerdem investieren wir auch in Firmen, die in ihrer 
jeweiligen Sparte zwar möglicherweise nicht die Nummer 
eins sind, in der Vergangenheit aber sehr gute Gewinne 
erwirtschaftet, ihre Vermögenswerte solide abgesichert 
haben und – was am wichtigsten ist – deren aktuelle 
Börsenkurse unter ihrem inneren Wert liegen.
Auch wenn man in günstig bewertete Unternehmen 
investiert, handelt es sich dabei selbstverständlich 
vermutlich nicht um wirklich perfekte Firmen – unab-
hängig davon, ob es nun „führende“ Unternehmen oder 
aber Firmen „aus der zweiten Reihe“ sind. Denn: Die 
Unternehmenseinnahmen könnten durch ein schwieriges 
volkswirtschaftliches Umfeld unter Druck geraten sein, 
die Kosten könnten wegen steigender Rohstoffpreise 
nach oben klettern, oder aber das Management hat 
eine unvorteilhafte strategische Entscheidung getroffen. 


Vielleicht handelt es sich aber auch einfach um insge-
samt „gute“ Unternehmen, bei denen lediglich in einem 
oder zwei kleineren Bereichen Verbesserungspotenzial 
besteht. Aber das wären dann grundsätzlich keine aus-
chlaggebenden Gründe, nicht zu investieren. 


Man muss jedoch auch die Risiken ganz genau 
untersuchen und das Worst Case-Szenario in Betracht 
ziehen. Bei der Einschätzung eines Unternehmens sind 
wir weder übertrieben pessimistisch noch gehen wir 
zu euphorisch davon aus, dass sich eine Firma über 
Nacht in einen marktbeherrschenden Konzern verwan-
delt. Vielmehr stellen wir sicher, dass es sich um ein 
Unternehmen mit einem nachhaltigen Geschäftsmodell 
und soliden Finanzen handelt – weil diese Finanzstärke 
der Firma dann die notwendige Flexibilität verschafft, 
um Investitionen zu tätigen sowie bei Bedarf auch 
Restrukturierungen vorzunehmen und so auch schwierige 
Zeiten zu überstehen. Bei unseren Grundannahmen, 
wie sich das entsprechende Unternehmen entwickeln 
könnte, gehen wir konservativ vor, und sofern uns die 
Firma auf dieser Grundlage dann immer noch preiswert 
erscheint, investieren wir in sie. Falls das Unternehmen 
aber ein kräftiges Wachstum verzeichnet, effektive 
Restrukturierungsmaßnahmen umsetzt oder ähnliche 
Verbesserungen stattfinden, steigt in der Folge natürlich 
auch der innere Wert. Und das gilt dann auch für das 
Aufwärtspotenzial dieses Investments.


Nur mit diesem strengen Fokus auf die konservative 
Bewertung des inneren Wertes können Value-Investoren 
eine große Zahl unterschiedlicher viel versprechende 
Anlagechancen herausfiltern. Beim Value-Investing 
geht es schließlich nicht nur um Engagements in den 
weltweit führenden Unternehmen oder um Investments 
nur in defensive Titel oder sogar ausschließlich zyklische 
Aktien. Letztlich muss immer das Bewertungsniveau 
passen. Bietet uns der Markt die Gelegenheit, solide 
Unternehmen zu hohen Abgeldern zu erwerben, dann 
ergreifen wir eine solche Chance. 


Übergangsphase

Diese Debatte über den Faktor „Qualität“ führt uns zu einem 
Aspekt, den wir häufig diskutieren: Unternehmensfusionen 
und -übernahmen. In unseren letzten Informationen für 
Anleger haben wir hervorgehoben, dass zu den „M&A-
Aktivitäten“ nicht nur medienwirksame Übernahmen 
zählen, bei denen sich der Kurs einer Aktie über Nacht 
verdoppelt (obwohl wir sicherlich nichts dagegen hätten, 
falls dies mit einer unserer Positionen geschehen würde). 

Vielmehr geht es auch um eher nicht so stark beachtete 
Fusionen, aus denen sich aber ebenfalls ein enormer 
Unternehmenswert ergeben kann – wenn auch oft über 
einen längeren Zeitraum. Eine weitere Überlegung geht 
dahin, dass bei einigen Firmen allein die Möglichkeit 
eines Übernahmeangebots einen Katalysator für positive 
Entwicklungen darstellen kann. Ein solcher Effekt lässt 
sich naturgemäß zwar nur schwer quantifizieren, existiert 
jedoch zweifellos.


Nehmen wir die aktuellen M&A-Aktivitäten. Nachdem sie 
während der Finanzkrise eingebrochen waren, nimmt 
die Zahl der Transaktionen mittlerweile wieder zu. (Im 
Rahmen unserer Portfolios wurde zuletzt beispielsweise 
der italienische Hersteller von Elektronikgeräten Gewiss 
übernommen. Nachdem wir diese Aktie im November 
2009 zum Kurs von 2,90 EUR erworben hatten, erhielten 
wir im August 2010 4,20 Euro pro Aktie. Außerdem 
wurde ein Übernahmeangebot für die niederländische 
Druckereifirma Roto Smeets Group abgegeben, während 
die Deutsche Bank zurzeit Interesse an der Deutschen 
Postbank zeigt.)


Der Markt beginnt sich also wieder zu regen. Trotzdem 
befinden wir uns weiterhin in einer Übergangsphase. 
Auch wenn das Geld der Käufer mittlerweile wieder 
lockerer sitzt, werden diese sicherlich alles tun, um 
wirkliche Schnäppchen zu machen, weshalb das Risiko 
zu niedriger Kaufangebote besteht. Ein solches Risiko 
ist jedoch nicht zwangsläufig schlecht. Denn mit jedem 
Angebot, selbst mit einem niedrigen, das die Aktionäre 
dann vermutlich ablehnen, wird dem Management 
aber auf jeden Fall unmissverständlich signalisiert, dass 
andere Marktteilnehmer dieses Unternehmen für sehr 
wertvoll halten. Und dies wiederum dient regelmäßig 
als Katalysator, der das Management dazu ermutigt, die 
erforderlichen Schritte einzuleiten, um diesen Wert zu 
realisieren.


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Ein weiteres Phänomen dieser Übergangsphase an den 
M&A-Märkten ist der Umstand, dass die Schwachen der-
zeit versuchen, die Starken zu kaufen. Wir waren lange 
Zeit im deutschen Bauunternehmen Hochtief investiert, 
dessen „Juwel“ seine Mehrheitsbeteiligung an der 
australischen Firma Leighton Holdings ist. Hochtief war 
in den vergangenen Jahren immer wieder Gegenstand 
von Übernahmeangeboten, und im September gab ein 
früherer Interessent erneut ein Angebot ab. Der spanische 
Baukonzern ACS (Actividades de Construccion y Servicios), 
der bereits 29,9% der Anteile von Hochtief hält, bot 
Hochtief einen Preis, der etwa dem aktuellen Aktienkurs 
der Firma entsprach. Interessant dabei sind jedoch 
die Beweggründe von ACS. Es handelt sich um einen 
Branchenriesen, der mit einer Nettoverschuldungsquote 
von fast 300% hoch verschuldet ist. Im Gegensatz dazu 
beträgt die Nettoverschuldung von Hochtief dank eines 
erfolgreichen zugrunde liegenden Geschäftsmodells ledig-
lich 8%. Zweifellos würde die Einverleibung von Hochtief 
durch ACS dazu führen, dass sich die Bilanz von ACS 
deutlich verbessert. Das Management und der Vorstand 
von Hochtief empfahlen den Aktionären deshalb, das 
vorliegende Angebot abzulehnen, und wir können uns 
der Auffassung, das Hochtief bei dem aktuellen Angebot 
massiv unterbewertet wird, nur anschließen. 


Gewerbliche Käufer fassen also erneut Vertrauen. 
So beobachten wir, dass auch für unsere Positionen 
Angebote abgegeben werden. Einige dieser Angebote 
– wie im Falle von Gewiss – erfolgen zu attraktiven 
Preisen, während andere – wie das aktuelle Angebot für 
Hochtief – den langfristigen Wert des entsprechenden 
Unternehmens nach wie vor nicht ausreichend wider-
spiegeln. Ganz grundsätzlich sehen wir darin jedoch sehr 
viel versprechende Anzeichen. Derzeit befinden wir uns 
offenbar bei den Fusionen und Übernahmen am Anfang 
eines neuen Zyklus, wodurch unsere Fondspositionen – 
und dies ist für uns entscheidend – die Aufmerksamkeit 
der Anleger  wie auch schon in der Vergangenheit wieder 
auf sich ziehen. 


Schlussfolgerungen

Obwohl wir mit der Entwicklung unserer Fonds seit Jah-
resbeginn 2010 recht zufrieden sind, können wir nicht 
be  haupten, dass dies bisher ein Erfolgsjahr für Aktien 
war. So scheint im Hinblick auf die Anlageklasse Aktien 
der  zeit immer noch ein gewisses Maß an Zurückhaltung 
zu bestehen.


Das ist aber nichts Neues. Nach für die Aktienmärkte
turbulenten Phasen ist die Beliebtheit von Aktien als
Anlageklasse stets zurückgegangen. Benjamin Graham,
der Vater des Value-Investing, schrieb:
„Nach dem massiven Markteinbruch der Jahre 1929 bis
1932 wurden Stammaktien jeder Art allgemein als grund-
sätzlich spekulativ angesehen. (Eine führende Institution
verkündete sogar kategorisch, dass nur Anleihen für
Investments geeignet seien.)“


Ein solcher grundlegender Sinneswandel liegt zwar in
der menschlichen Natur, widerspricht jedoch etwas
dem allgemeinen Grundprinzip von „günstig einkaufen,
teuer verkaufen“. Ein Value-Anleger jedoch sollte genau
in diesen ersten ein oder zwei für die Aktienmärkte
schmerzhaften Jahren nach neuen Anlagechancen in
Aktien Ausschau halten.


Für Graham hatten Engagements in Aktien grundsätzlich
nichts Spekulatives an sich. Ein Investment ist „der Kauf
einer Aktie, die auf Basis einer gründlichen Analyse
Sicherheit für das angelegte Kapital sowie einen ange-
messenen Ertrag verspricht.“ An diesem Ansatz halten
auch wir bei Sparinvest fest: Wir analysieren Aktien
sorgfältig. Und wenn wir der Meinung sind, dass sie
Sicherheit für das investierte Kapital sowie ein ange-
messenes Ertragspotenzial bieten, engagieren wir uns
in diesen Titeln. Folgendes haben wir deshalb auch
während der turbulenten Marktphase der letzten zwei
bis drei Jahre getan: attraktive Investments, die zu einem
attraktiven Bewertungsniveau gehandelt werden und
sehr gute Anlageerträge generieren werden, herausfiltern.
Die Anlageklasse Aktien wird immer wieder mal mehr,
mal weniger „en vogue“ sein. Der Rat von Graham wäre,
dass ein kluger Anleger genau von diesen fundamentalen
Umschwüngen profitiert: indem er nämlich gute Aktien 
kauft, die gerade zu einem Schnäppchenpreis gehandelt 
werden.


Wir beurteilen die Aussichten unserer Fonds äußerst 
zuversichtlich. Bereits seit Jahresbeginn war die Wert-
entwicklung ermutigend. Unsere Postionen demons-
trieren derzeit ihre operative Stärke. Bisher bieten 
uns die Aktienmärkte nach wie vor interessante neue 
Anlagechancen, die nach unserer Überzeugung langfristig 
solide Ergebnisse erzielen werden.

Quelle: Investmentfonds.de


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Quellen: Investmentfonds.de.


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