01.06.2025 01:08
20.05.2025
Insight Investment | Ausblick Zentralbanken und Anleihen
April LaRusse, Head of Investment Specialists bei Insight Investment
Investmentfonds.de | Ausblick auf die Zentralbanken sowie Staatsanleihen und die Bewertung von Investment- und High Yield-Anleihen.
10-jährige US-Staatsanleihen bei 3,90 %
Die „Trump-Zölle“ dürften weiterhin einen erheblichen Einfluss auf die Weltwirtschaft haben. Diese und eine mögliche Eskalation des Handelskriegs könnten das BIP-Wachstum in vielen Regionen beeinträchtigen, aber auch zumindest vorübergehend einen Aufwärtsdruck auf die Inflation ausüben. Die Reaktionen der globalen Zentralbanken auf diese gegensätzlichen Einflüsse sind schwer vorherzusagen, aber wir glauben, dass sich der zugrunde liegende langsame Abwärtstrend der Inflation fortsetzen wird und dass die politischen Entscheidungsträger in der Lage sein werden, die Zinsen im weiteren Verlauf des Jahres 2025 und bis ins Jahr 2026 hinein schrittweise weiter zu senken, auch wenn Risiken für dieses Ergebnis und diesen Kurs bestehen bleiben. In jedem Fall dürften die Leitzinsen am Ende deutlich über dem Niveau liegen, das während der COVID-Pandemie vorherrschte. Geopolitische Ereignisse und Unsicherheiten dürften für viele Anleger weiterhin ein wichtiges Thema sein. Die Ankündigung des Präsidenten, weitreichende und teilweise erhebliche Zölle einzuführen, hat dazu geführt, dass die Märkte begonnen haben, die Entwicklung der US-Wirtschaft in den kommenden Monaten und Quartalen grundlegend neu zu bewerten. Eine der wichtigsten Hoffnungen und Absichten besteht zwar darin, einen erheblichen Anreiz für die Rückverlagerung von Produktionskapazitäten in die USA zu schaffen, doch gehen wir davon aus, dass es zu einer deutlichen Konjunkturabkühlung kommen wird, die möglicherweise in eine Rezession münden könnte.US-Leitzins bei 3,75 % in zwölf Monaten
Die Inflation in den USA dürfte über dem Zielwert bleiben und könnte insbesondere bei einer Eskalation der Handelsspannungen einem gewissen Aufwärtsdruck ausgesetzt sein. Wir gehen jedoch davon aus, dass sie im Laufe der Zeit weiter zurückgehen wird. Die Auswirkungen der Zölle auf importierte Güter dürften nur vorübergehend auf die Preise durchschlagen. Wir behalten unsere 12-Monats-Prognose für die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen bei 3,90 % und damit rund 25-50 Basispunkte unter dem Niveau, das in einem bislang volatilen Monat vorherrschte. Dementsprechend bleiben wir gegenüber US-Staatsanleihen positiv eingestellt und rechnen mit einem leichten Rückgang der Renditen. Wir gehen davon aus, dass die US-Notenbank ihre Leitzinsen im Laufe der Zeit langsam senken und den Leitzins in zwölf Monaten auf etwa 3,75 % senken wird, obwohl sie unter politischem Druck steht, die Zinsen schneller zu senken. Wir gehen von einem neutralen Leitzins bzw. einem Endstand von etwa 3 % bis 3,25 % für die USA aus, wobei die Risiken bei einem starken Konjunkturrückgang eher nach unten tendieren.10-jährige Bundesanleihen bei 2,55 %
Wie viele andere Regionen dürfte auch die Eurozone von den US-Zöllen negativ beeinflusst werden, insbesondere im Automobilsektor, wo bei US-Verbrauchern beliebte Premiummarken eine wichtige Rolle für die Wirtschaft spielen. Die Frühindikatoren für die Region sind bereits deutlich zurückgegangen, was darauf hindeutet, dass die Wachstumsaussichten für die Eurozone gedämpft bleiben oder sich sogar verschlechtern werden. Die Inflation ist bereits nahe das Zielniveau der Europäischen Zentralbank (EZB) gesunken, während die Renditen bereits in etwa dort liegen, wo wir sie in einem Jahr erwarten. Wir behalten unsere 12-Monats-Prognose für 10-jährige deutsche Bundesanleihen bei 2,55 % und die Renditen für längerfristige Anleihen bei knapp 3 %, nachdem wir unsere Erwartungen im Vormonat aufgrund des voraussichtlichen zusätzlichen Finanzierungsbedarfs für die geplanten expansiven fiskalischen Ausgaben der neuen Regierung nach ihrer offiziellen Bildung angehoben hatten. Wir gehen davon aus, dass die EZB die Zinsen weiter auf 2,0 % senken und dort pausieren wird, sofern sich die Konjunktur nicht weiter verschlechtert.Einschätzung für Unternehmensanleihen leicht negativ
Die Kreditbewertungen haben sich unserer Ansicht nach leicht verschlechtert und sind nun leicht negativ. Dies ist vor allem auf die schwache Dynamik und weniger auf das tatsächliche Niveau der Spreads zurückzuführen. Die zyklische Perspektive unserer Einschätzung ist wieder neutral, da die Nachrichten zu den Zöllen nun weitgehend in den Märkten eingepreist sind. Daher ist unsere allgemeine Einschätzung für Unternehmensanleihen leicht negativ. Eine positivere taktische Einschätzung, die teilweise durch die deutliche Verbilligung der Spreads getrieben ist, lässt uns eine leicht positive Haltung gegenüber Investment-Grade-Unternehmensanleihen beibehalten. Obwohl die Spreads weiterhin am unteren Ende der historischen Durchschnittswerte liegen, verfügen viele Unternehmen über solide Fundamentaldaten, und das hohe absolute Renditeniveau zieht Anleger weiterhin an die Kreditmärkte. Wir gehen davon aus, dass das Emissionsvolumen bis Mitte 2025 hoch bleiben wird, da die Finanzvorstände der Unternehmen die Nachfrage nutzen wollen.Dies könnte attraktive Gelegenheiten bieten, das Exposure zu günstigen Konditionen zu verlängern. Ein wichtiger Renditetreiber könnte sein, inwieweit die Belastungen für das globale Wachstum durch Zölle durch niedrigere Zinsen ausgeglichen werden, wenn die Zentralbanken Spielraum für Maßnahmen zur Stützung der Konjunktur sehen. Politisch bedingte Volatilität bietet aktiven Managern in der Regel erhebliche Chancen, da sie durch die Identifizierung der Unternehmen und Sektoren, die von den neuen politischen Maßnahmen profitieren oder darunter leiden dürften, Wertpotenzial erschließen können.
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Nachfrage nach High Yield weiterhin hoch
An den Hochzinsmärkten haben wir unsere taktische Position aufgrund der Unsicherheit, die durch die Zölle sowohl für einzelne Unternehmen als auch für die Wirtschaft insgesamt entstanden ist, reduziert. Das Bild ist jedoch nicht einheitlich, da es in den letzten Wochen zu einer raschen Neubewertung gekommen ist, sodass die besser bewerteten BB-Sektoren derzeit offenbar ein besseres Wertpotenzial bieten als schwächere Emittenten (CCC usw.). Darüber hinaus haben wir in letzter Zeit eine Umkehr der Nachfragedynamik festgestellt, wobei von erheblichen Abflüssen von Anlegern aus den Hochzinsmärkten berichtet wird. Die sich zuspitzende Auseinandersetzung um Zölle und Gegenzölle hat nach einer Phase bemerkenswerter Stabilität zu einer gewissen Volatilität an den Hochzinsmärkten geführt. Die Spreads haben sich wieder auf das durchschnittliche Niveau von 2024 ausgeweitet. Wir sind uns zwar bewusst, dass es bis zum Abklingen der politischen Unsicherheiten zu weiteren Schwankungen kommen kann, sehen jedoch in der Ausweitung der Spreads Potenzial für eine Aufstockung der Allokationen in dieser Anlageklasse und werden die Entwicklungen genau beobachten. Die Ausfallquoten bleiben niedrig, und wir sehen kaum Anzeichen für Spannungen am Markt. Die Nachfrage nach dieser Anlageklasse ist weiterhin hoch, da die absoluten Renditen den Anlegern das Potenzial bieten, im Laufe der Zeit bedeutende Gesamtrenditen zu erzielen. Das Emissionsvolumen ist gestiegen, um die Nachfrage zu befriedigen, und die Managementteams vieler Unternehmen, in die wir investieren, erweitern ihre Kapitalstrukturen, um die Fälligkeiten zwischen 2026 und 2028 zu bewältigen. Wir sehen darin zahlreiche Chancen für aktive Manager, Emittenten auszuwählen, die sie für attraktiv halten, und in Anleihen mit höheren Kupons zu investieren.***
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