12.11.2026 21:22
12.11.2026
Janus Henderson | Absolute Return: Dispersion und Chancen einer Zeit des Umbruchs
Ben Wallace, Portfolio Manager bei Janus Henderson Investors
Investmentfonds.de - Frankfurt am Main, 12.11.2026 - Die Aktien-Dispersion, also die Differenz zwischen den Renditen einzelner Werte, ist in den letzten Jahren stark gestiegen. Wir beobachteten dies bereits im Jahr 2024, und dieser Trend hielt auch in 2025 und 2026 an
In den letzten zwanzig Jahren war sie nur 2009 während der globalen Finanzkrise (GFC) höher. Damals herrschten ganz andere Rahmenbedingungen. Die Aktien-Dispersion nahm zu, da enorme und ungleichmäßige wirtschaftliche Schocks die Kluft zwischen den Gewinnern und Verlierern am Markt vergrößerten.
Warum also ist Dispersion nun wieder zurück?
Dafür dürfte es drei Hauptgründe geben:1) Geld hat wieder seinen Preis
Erstens haben sich die Kapitalkosten verändert. Wenn Geld Kosten verursacht, gewinnt die Bewertung an Bedeutung. Geschäftsmodelle spielen eine Rolle. Wettbewerbspositionen spielen eine Rolle. Das Management spielt eine Rolle. Das mag selbstverständlich klingen, doch über einen langen Zeitraum schienen die üblichen Regeln nicht immer zu gelten.Als Absolute-Return-Investoren kennen wir aus erster Hand, wie schwierig es sein kann, zu investieren, wenn die Kapitalkosten nahezu bei Null liegen. Noch vor wenigen Jahren war die Kreditaufnahme so günstig, dass schwache Unternehmen durch die Aufnahme weiterer Schulden den Betrieb aufrechterhalten konnten.
Man hätte sich ein Unternehmen ansehen können und davon überzeugt sein, dass es die Gewinnerwartungen verfehlen würde. Man hätte mitunter feststellen können, dass sich eine Übernahme nicht gut integrierte. Das hätte als gute Gelegenheit erscheinen können, short zu gehen, doch dann würde der Aktienkurs trotzdem steigen. Die Analyse auf Unternehmensebene war fundiert, doch das schien keine Rolle zu spielen. Tatsächlich waren die Kreditkosten so niedrig, dass die üblichen Spielregeln außer Kraft gesetzt waren.
Heute gelten diese Regeln wieder. Man kann eine Bank long und eine andere short halten. Man kann ein Konsumgüterunternehmen long und einen seiner Konkurrenten short halten. Das Ergebnis hängt viel eher vom Geschäftsmodell, der Bewertung und den Erfolgsaussichten des Unternehmens ab.
Das ist genau das Umfeld, in dem wir investieren wollen. Ein Umfeld, in dem die Eigenschaften eines Unternehmens eine Rolle spielen und die Aktienauswahl bessere Chancen bietet, die Gewinner von den Verlierern zu unterscheiden.
2) Geopolitik als Störenfried für Unternehmen und Märkte
Der zweite Grund ist die geopolitische Lage. Es erscheint mittlerweile ganz normal, wenn man bedenkt, wie jung dieses Phänomen eigentlich noch ist. Dennoch darf der Einfluss sozialer Medien nicht unterschätzt werden, da sich Behauptungen dort schnell verbreiten und einen überproportional großen Einfluss auf die Marktvolatilität haben können. Manchmal haben solche Behauptungen Hand und Fuß, manchmal aber auch nicht. Dennoch können Märkte reagieren, noch bevor jemand wirklich Zeit hatte, einzuschätzen, was sich tatsächlich geändert hat.Das gleiche Problem zeigt sich in den ständigen Diskussionen um Zölle, Onshoring und Nearshoring, Waffenstillstände im Nahen Osten oder mögliche Änderungen bei der Preisgestaltung von Arzneimitteln. Themen können sich täglich ändern, doch der Effekt ist derselbe. Unternehmen müssen in einem Umfeld agieren, in dem sich politische Rahmenbedingungen schnell wandeln und Erwartungen noch schneller ändern.
Es mag wie Hintergrundrauschen erscheinen, doch es verändert die Art und Weise, wie Unternehmen ihre Geschäfte führen. Es wirkt sich auf Investitionsentscheidungen, Lieferketten und die Unternehmensstrategie aus. Diese Disruption führt zu größeren Unterschieden bei der Kursbildung von Aktien. Für Long- und Short-Anleger können diese Unterschiede Chancen bieten.
3) KI schafft ein komplexeres Geflecht aus Gewinnern und Verlierern
Der dritte Grund ist künstliche Intelligenz (KI). Als KI vor nicht allzu langer Zeit erstmals als Trend in der Investmentwelt an Bedeutung gewann, war die Sichtweise des Marktes recht schwarz-weiß. Ein Unternehmen wurde entweder als potenzieller KI-Gewinner oder als potenzieller KI-Verlierer eingestuft.Es gab Phasen, in denen sich fast alle Softwareunternehmen in die gleiche Richtung bewegten – beispielsweise im letzten Quartal 2025. Unternehmen, die als KI-Gewinner galten, legten gemeinsam zu. Ein Jahr später sehen wir nun eine deutlich stärkere Differenzierung bei der Performance einzelner Aktien.
Das gilt beispielsweise für Softwareunternehmen. Wenn ein Unternehmen einfache Buchhaltungsdienstleistungen anbietet, die ein KI-Agent übernehmen könnte, ist zu erwarten, dass es unter Druck gerät. Ein Softwareentwickler, der wirklich einzigartige Lösungen anbietet, befindet sich möglicherweise in einer stärkeren Position und kann sich durch seine Fähigkeiten von der Konkurrenz abheben.
KI beginnt zudem, Branchen zu verändern, die sie erfolgreich einsetzen. Einige Unternehmen, die mit geringen Margen arbeiten, können möglicherweise KI-Dienste nutzen, um ihre Arbeitsabläufe zu verbessern. Anderen fehlt möglicherweise die Unternehmenskultur, die für einen solchen Wandel erforderlich ist. Es geht dabei zunehmend weniger darum, ob eine Branche gewinnt oder verliert. Vielmehr geht es darum, welche einzelnen Unternehmen sich anpassen können. Auch hier ist für uns der entscheidende Punkt, dass dies zu Dispersion führt.
Unsicherheit über und unter der Oberfläche
Um dies deutlich zu machen, beobachten wir eine Reihe von Indikatoren, die die Volatilität messen – beispielsweise den World Uncertainty Index. In den nun bereits drei Jahrzehnten, in denen wir als Asset Manger tätig sind, hat sich die Welt stets unsicher angefühlt. Manche Phasen schienen unsicherer zu sein als andere. Das gehört zum Investieren dazu. Was jedoch auffällt, wenn wir rückblickend auf diese Indizes schauen, ist das derzeitige Ausmaß an Unsicherheit. Wir scheinen uns auf eine ganz andere Ebene begeben zu haben.Vielleicht ist es daher keine Überraschung, dass sich das Investmentumfeld verändert. Besonders deutlich zeigt sich dies an der Volatilität einzelner Aktien. Die Aktienvolatilität im Verhältnis zur Indexvolatilität ist seit Corona gestiegen. Betrachtet man jedoch die globalen Aktienmärkte als Ganzes, hat man nicht unbedingt den Eindruck, dass die Volatilität besonders hoch ist. Auf Indexebene kann die Lage recht stabil erscheinen.
Blickt man jedoch unter die Oberfläche, ergibt sich ein anderes Bild. Die Unterschiede in der Performance einzelner Aktien haben sich deutlich vergrößert.
Fazit
Die Märkte befinden sich im Wandel, und Dispersion scheint erneut ein beständiges und verstärktes Merkmal der Anlagewelt zu sein. Dies schafft mehr Möglichkeiten für die Aktienauswahl, selbst wenn sich die wichtigsten Indizes relativ stabil zeigen.Gleichzeitig beobachten wir politische Veränderungen, die erhebliche Folgen für Unternehmen haben können. Wirtschaftliche Konflikte haben Teile der Privatwirtschaft zum Schauplatz nationaler Sicherheitsinteressen gemacht. Lieferketten zerfallen in regionale Systeme, während Resilienz zunehmend Vorrang vor Kosten hat. Sicherheit spielt eine immer wichtigere Rolle für Marktmechanismen.
Auch das Verhältnis zwischen Aktien und Anleihen könnte sich wandeln. Die letzten zwei Jahrzehnte waren wir in einem Umfeld tätig, in dem die Korrelation zwischen diesen Anlageklassen durchweg negativ war. Die Entwicklungen der letzten drei Jahre deuten darauf hin, dass dies nicht mehr so eindeutig ist. Das mag sich als vorübergehend erweisen – oder auch nicht.
So oder so handelt es sich um ein Umfeld, in dem Absolute-Return-Strategien eine nützliche Rolle spielen könnten. Wir sind der Ansicht, dass eine größere Aktien-Dispersion Chancen zur Renditegenerierung schaffen und eine sorgfältige Aktienauswahl zudem dazu beitragen kann, das Abwärtsrisiko zu steuern. Für Anleger lohnt es sich daher, diesen Bereich näher zu erkunden.
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Quelle: Investmentfonds.de
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