25.02.2026 00:12
24.02.2026
Insight Investment | Wie Fixed Income Anleger KI-Investments nutzen können
Adam Whiteley, Head of Global Credit bei Insight Investment
- Kreditrating von Oracle könnte auf BBB- fallen
Der KI-Investitionsboom ist in vollem Gange
Quelle: Insight Investment
KI-bezogene Sektoren bieten potenziell attraktive Spread-Quellen mit hoher Bonität
Quelle: Insight Investment
Hyperscaler-Unternehmensanleihen mit hochrangigen Spread-Prämien:
Hyperscaler sind gut positioniert, um im KI-Wettlauf die Führung zu übernehmenMicrosoft, Google, Meta und Amazon sind als „Hyperscaler” bekannt, da sie die „horizontale Skalierung” beherrschen, eine Innovation, die sie in den 90er Jahren etabliert haben. Dabei wird die Rechenleistung durch die Vernetzung von immer mehr Servern (und die Verteilung der Arbeitslasten auf diese) erweitert, anstatt die zentralen Mainframes kontinuierlich zu aktualisieren („vertikale Skalierung”). Um den wachsenden Anforderungen dieser Unternehmen im Bereich Web- und seit Mitte der 2000er Jahre auch Cloud-Services-Plattformen gerecht zu werden, wuchs ihre Ausrüstung über ihre Serverräume vor Ort hinaus und füllt nun weitläufige Netzwerke von externen Rechenzentren. Das gleiche Skalierungsprinzip, zusammen mit spezialisierten Chips, ist genau das, was der Ausbau der KI erfordert, sodass die Hyperscaler ideal positioniert sind, um dabei eine Führungsrolle zu übernehmen. Hyperscaler haben sich den Märkten für Unternehmensanleihen zugewandt Hyperscaler finanzierten KI-Investitionen zunächst aus ihrem (beträchtlichen) freien Cashflow, doch angesichts des enormen Investitionsbedarfs wandten sie sich 2025 auch den Märkten für Unternehmensanleihen zu. Dadurch hat sich ihr Anteil am ausstehenden Investment-Grade-Markt erhöht, doch ihre Konzentration bleibt im Gegensatz zu ihrer Dominanz an den US-Aktienmärkten weiterhin gering.
Die Emissionen von Hyperscalern nehmen zu, aber ihre Konzentration auf dem Markt für Unternehmensanleihen ist derzeit gering
Die Emissionen von Hyperscalern nehmen zu
Quelle: Insight Investment
Ein Hyperscaler passt nicht ins Bild – sollte aber nicht außer Acht gelassen werden
Oracle, ein Cloud-Anbieter, wird oft zu den Hyperscalern gezählt, unterscheidet sich jedoch von diesen, da er die anfängliche Ära der webbasierten horizontalen Skalierung verpasst hat und seit 2016 durch die Aufnahme erheblicher Schulden einen starken Kurswechsel vollzogen hat, um „aufzuholen”. Im Jahr 2022 wurde das Unternehmen von A auf Mitte BBB herabgestuft. In jüngerer Zeit hat das Unternehmen aggressive Investitionen getätigt, um seine Plattform als KI-freundlich zu positionieren, was zu Bedenken hinsichtlich der Verschuldung und Liquidität geführt hat, die durch Schlagzeilen über Rückschläge bei der Umsetzung von Rechenzentren noch verstärkt wurden. Seine CDS-Spreads haben sich stark ausgeweitet und Anleihen werden mit einem Aufschlag von 100-150 Basispunkten gegenüber anderen Hyperscalern gehandelt. Die erhöhte Verschuldung könnte dazu führen, dass das Kreditrating des Unternehmens auf BBB- fällt, was nahe am „Fallen Angel”-Bereich liegt.Ein Hyperscaler passt nicht ins Bild
Quelle: Insight Investment
Dennoch glauben wir, dass die Spreads möglicherweise bereits ein niedrigeres Rating widerspiegeln, was bedeutet, dass der Emittent möglicherweise noch einen gewissen Wert hat. Nvidia6 (der führende Hardware-Anbieter für Hyperscaler) hat seit 2024 damit begonnen, seine Chips gleichmäßiger auf seine Kundenbasis zu verteilen. Darüber hinaus hat Oracle auch vertragliche Vereinbarungen mit Open AI (bekannt durch Chat GPT), die unserer Meinung nach für die Anleihegläubiger von Oracle günstig sind, auch wenn sie das Unternehmen möglicherweise enger an das Schicksal von Open AI binden als alle anderen Hyperscaler.
Außerhalb der Hyperscaler sind höhere Spreads möglich
Weiter unten im Risikospektrum haben auch einige wenige Investment-Grade- und eine Handvoll hochrentierlicher Rechenzentrumsbetreiber/-entwickler und Cloud-Anbieter ihre Anleiheemissionen erhöht. Darüber hinaus prüfen Emittenten (einschließlich Hyperscaler) außerbilanzielle Entwicklungsfinanzierungsstrukturen für den Bau spezifischer Rechenzentren. Meta hat im Rahmen des größten Unternehmensprojektfinanzierungsgeschäfts aller Zeiten (mit einem Volumen von 27 Mrd. USD) für seinen Hyperion-Rechenzentrumscampus durch ein Joint Venture mit Blue Owl 27 Mrd. USD aufgenommen. Die Anleihe bot einen erheblichen Spread-Aufschlag gegenüber den anderen Anleihen des Emittenten, was zum Teil auf die fehlende Rückgriffsmöglichkeit auf die Bilanz von Meta6zurückzuführen war. Kleinere Emittenten müssen für ähnliche Strukturen in der Regel auf Hochzins-, Kredit- und private Kreditmärkte zurückgreifen. Die Renditen können attraktiv sein (manchmal zweistellig), erfordern jedoch eine intensive Konzentration auf die Kredit- und Struktur-Schutzanalyse.Abs-Märkte können KI-bezogene Cashflows mit einer Komplexitätsprämie bieten
Fachkundige ABS-Anleger haben seit mindestens 2016 Zugang zu Investitionen in digitale Infrastruktur – darunter Rechenzentren, aber auch Glasfasernetzwerke (die physischen Datenautobahnen, die Rechenzentren verbinden) und Mobilfunkmasten (die den drahtlosen 5G-Zugang und Echtzeit-KI-Dienste wie autonomes Fahren ermöglichen). Der KI-Boom trug dazu bei, dass die Emissionen im Jahr 2025 stark zunahmen.Investitionen in Rechenzentren und digitale Infrastruktur
Quelle: Insight Investment
Die den ABS-Transaktionen zugrunde liegenden Vermögenswerte sind in der Regel voll funktionsfähig, nach der Umsatzrealisierung mit vertraglich vereinbarten Leasingzahlungen, die darauf ausgelegt sind, die Anforderungen der ABS-Anleger nach vorhersehbaren, verlässlichen Cashflows zu erfüllen und risikoreichere Entwicklungsfinanzierungen zu vermeiden.
KI-bezogene ABS können Zugang zu diversifizierten Cashflows bieten
Es gibt im Wesentlichen zwei Arten von Rechenzentrums-ABS. Die erste Art wird durch Mietzahlungen für Regalflächen (wie Server-Racks oder dedizierte Suiten) besichert. Zu den Mietern gehören häufig Hyperscaler, mittelständische Cloud-Anbieter oder Software-as-a-Service-Unternehmen (SaaS). Die zweite Art sind Single-Asset-Single-Borrower-CMBS (SASB) für bestimmte Rechenzentren. Wir bevorzugen in der Regel Transaktionen, die durch ABS-Mietverträge in etablierten Rechenzentren abgesichert sind, insbesondere solche, die durch Forderungen von Hyperscalern abgesichert sind.Unabhängig davon, ob es sich um ABS oder CMBS handelt, können die Cashflows entweder durch Hyperscaler- oder „Colocation”-Cashflows besichert sein. Colocations sind im Wesentlichen Multi-Tenant-Rechenzentren, die von kleineren Cloud-Betreibern, Technologieunternehmen oder „Private Cloud”-Unternehmenskunden gemietet werden. Colocations gelten oft als weniger sicher als Hyperscaler-Transaktionen, da sie eine geringere durchschnittliche Bonität und kürzere durchschnittliche Mietverträge aufweisen. Allerdings sind nicht alle Transaktionen gleich. Einige Colocations verteilen das Kreditrisiko auf Hunderte und Tausende von Mietern mit Investment-Grade-Rating (anstatt nur auf ein oder zwei Technologiegiganten). Wir bevorzugen in der Regel Geschäfte, die von etablierten Investment-Grade-Unternehmen und Cloud-Anbietern abgesichert sind, und sind derzeit vorsichtig gegenüber kleineren, neueren KI-Unternehmen wie „Neocloud“-Startups. Wir bevorzugen auch Engagements in Rechenzentrums-„Hubs“ wie Virginia und Mietverträge mit gestaffelten Laufzeiten, die die Fähigkeit der Betreiber verbessern können, die Auslastung aufrechtzuerhalten und zu verwalten.
Transaktionen mit Glasfaser- und Mobilfunkmasten folgen ähnlichen Leasingstrukturen wie erstere. Bauunternehmen vermieten Glasfasernetzkapazitäten bzw. Antennenflächen auf Masten und verbriefen die Cashflows. Unserer Ansicht nach kann die „Komplexitätsprämie” attraktiv sein, aber eine sorgfältige Modellierung, die Aushandlung struktureller Schutzmaßnahmen und eine vertragliche Analyse sind unerlässlich.
Unternehmensanleihen aus dem Versorgersektor
KI ist energieintensiv: Der Strombedarf von US-Rechenzentren wird voraussichtlich von ~35 GW im Jahr 2024 auf ~78 GW bis ~106 GW im Jahr 2035 steigen[1] – potenziell fast genug zusätzliche Erzeugung, um die gesamte installierte Stromkapazität Großbritanniens zu erreichen[2]. Die USA sind dafür möglicherweise besonders gut geeignet. Dies würde eine Kapazitätssteigerung von ~8,6 % bedeuten[3] , was durch die reichlichen Vorräte an kostengünstigem Schiefergas, dessen Förderung schnell hochgefahren werden kann, erreichbar ist. Erdgas eignet sich auch gut für die Bereitstellung der hohen 24/7-Grundlast , die erforderlich ist, um KI-Modelle für Millionen von Nutzern nonstop zu trainieren und zu betreiben, sowie für die energieintensiven Kühlsysteme.Wir gehen davon aus, dass die Investitionsausgaben der Versorgungsunternehmen überschaubar sein werden (ca. 1,1 Billionen US-Dollar bis 2029 unter regulierten Rahmenbedingungen). Bislang war der Anstieg der Anleiheemissionen moderat. Wir gehen davon aus, dass Anleihegläubiger durch die Regulierungsrahmen der Branche geschützt sein sollten, die gesunde Renditen und eine Überwachung der Verschuldung vorschreiben (was die Emission von Hybridanleihen fördern kann, die wir derzeit als attraktiv erachten).
Die Investitionen der Versorgungsunternehmen in KI dürften überschaubar sein
Quelle: Insight Investment
Es gibt jedoch einige Hürden zu überwinden: In historischen Rechenzentrumsclustern (wie Virginia, Texas und Kalifornien) gab es Druck auf die Energiepreise und lokalen Widerstand gegen neue Investitionen. Die einzigartige Unabhängigkeit der US-Stromnetze bietet Versorgungsunternehmen jedoch die Möglichkeit, Partnerschaften mit Hyperscalern und Rechenzentrumsbetreibern einzugehen, um Regionen mit höherer Energiekapazität (wie den pazifischen Nordwesten, West-Texas und Arizona) zu erschließen. Regulierte Versorgungsunternehmen haben auch den Spielraum, Kunden mit hohem Bedarf mehr zu berechnen, um ihre bestehenden Nutzer zu entschädigen und so politische Widerstände zu überwinden.
Trotz Schlagzeilen über Investitionen von Hyperscalern in maßgeschneiderte Energiequellen wie Kernreaktoren erwarten wir nicht, dass dies ein bedeutendes Thema sein wird, da diese kapitalintensiv sind, hohe Wartungskosten verursachen und mit spezifischen Risiken für die Kapitalstrukturen von Technologieunternehmen verbunden sind.
Was wäre, wenn KI eine Blase wäre?
Für einige wecken zirkuläre Finanzierungsvereinbarungen innerhalb der Branche „Dotcom”-ähnliche Warnsignale, ebenso wie Ausführungsrisiken im Zusammenhang mit verzögerten Rechenzentren. Potenzielle Innovationen, die den Strombedarf drastisch senken, könnten auch den Investitionsbedarf reduzieren.Sicherstellung eines robusten Engagements
Hyperscaler (insbesondere solche mit einem Rating von AA oder höher) sind riesige, kapitalstarke Unternehmen mit vielfältigen Geschäftsbereichen. Daher gehen wir davon aus, dass sie aus Kreditperspektive robust bleiben würden, auch wenn ihre Aktienbewertungen leiden und sich die Spreads ausweiten könnten.ABS würden unserer Ansicht nach an der Spitze der Kapitalstruktur potenziell robust bleiben, wobei vielfältige Leasingnehmer und starke vertragliche Schutzmaßnahmen ebenfalls defensive Eigenschaften bieten könnten. Allerdings ist bei jedem Geschäft Sorgfalt geboten.
Auch Versorgungsunternehmen könnten weitgehend robust bleiben. Selbst bei einem dramatischen Rückgang der Energie Nachfrage würden die Energiepreise voraussichtlich sinken, was möglicherweise neue industrielle Aktivitäten anziehen würde.
Im Falle eines „A-Bust” würden wahrscheinlich minderwertige Schuldtitel und Entwicklungsfinanzierungen kleinerer Emittenten das größte Risiko bergen.
Fazit:
AI-Engagements in festverzinslichen Wertpapieren können Qualität und Wert bietenWährend die Aktienmärkte in letzter Zeit vielleicht von KI-bezogenen Unternehmen dominiert wurden, was zu Bedenken hinsichtlich Konzentrationsrisiken, Bewertungen und Volatilität geführt hat, glauben wir, dass Anleger in festverzinslichen Wertpapieren KI-bezogene Anleihen aus einem anderen Blickwinkel betrachten können. Bei festverzinslichen Wertpapieren können KI-bezogene Schuldtitel unserer Meinung nach attraktive Kreditspreads für bisher seltene Emittenten mit robuster Bonität und/oder strukturellen Schutzmechanismen bieten.
Dieser Ansatz könnte zwei Elemente bieten: einen Spread-Aufschlag aus der Finanzierung dessen, was den Beginn der nächsten industriellen Revolution markieren könnte, und gleichzeitig eine robuste Diversifizierung gegenüber Aktienengagements in Zeiten von Abwärtsrisiken. Der Erfolg hängt jedoch von einer disziplinierten Wertpapierauswahl, strengen Stresstests und einer wachsamen Überwachung ab.
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Hinweis:
Diese Aussagen in dieser Nachricht stellen keine Anlageberatung dar. Eine individuelle Anlageberatung gibt es unter Experten für Fonds und ETFs, hier kommt man in den Genuss von wachstumsstarken Weltmarkt-Portfolios zur Vermögenssicherung vor Krisen und Inflation auf der Basis von ETFs und Investmentfonds.****
- Ende der Nachricht
Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder (Insight Investment). Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar (Insight Investment).
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Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
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