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15.10.2025

Franklin Templeton | Trotz US-Z�llen verf�gen Schwellenl�nder weiterhin �ber deutliche Kostenvorteile in der Produktion

Nicholas Hardingham, Portfoliomanager f�r Schwellenl�nder-Anleihenstrategien bei Franklin Templeton

Investmentfonds.de | Mit Blick auf die Zukunft sind wir der Ansicht, dass die Schwellenl�nder trotz eines sich ver�ndernden politischen Umfelds und erneuter Bedrohungen f�r die Globalisierung widerstandsf�hig bleiben werden. Zu den Schl�sselfaktoren geh�ren die relativ niedrigen Arbeitskosten, die zunehmende sektorale Spezialisierung, die wachsende Binnennachfrage und die allm�hliche Verringerung der externen Abh�ngigkeit. Die j�ngsten �nderungen des US-Einfuhrzollsystems sind ein guter Anlass, die relative Kostenwettbewerbsf�higkeit des verarbeitenden Gewerbes in den Schwellenl�ndern neu zu bewerten. Unsere Analyse zeigt, dass die Schwellenl�nder auch nach der Einf�hrung neuer Zolls�tze weiterhin einen erheblichen Herstellkostenvorteil gegen�ber den Industriel�ndern haben. Die Arbeitskosten in den Schwellenl�ndern liegen selbst nach Bereinigung der Einkommen um die wahrscheinlichen Auswirkungen der neuen US-Z�lle um ein Vielfaches niedriger als in alternativen Industriel�ndern. So sind beispielsweise die Arbeitskosten in Kenia nach wie vor 20-mal niedriger als in den USA, selbst wenn man die relativen Auswirkungen der neuen US-Importz�lle ber�cksichtigt.

Arbeitskosten in den Schwellenl�ndern

Quelle: Franklin Templeton

Die Textilindustrie liefert ein gutes Beispiel f�r die Auswirkungen der Arbeitskosten auf die Produktionsendkosten, da Gewebe im Gegensatz zu komplexeren Produkten wie Automobilen zwischen den L�ndern relativ vergleichbar sind. So betragen beispielsweise die durchschnittlichen Kosten f�r die Herstellung eines fertigen Meters Gewebe in Indien 1,11 US-Dollar, verglichen mit Produktionskosten, die in Italien um 72 % h�her sind.[1] Dieser deutliche Kontrast verdeutlicht eine anhaltende Herausforderung f�r die Industriel�nder, die in vielen Fertigungsindustrien weiterhin einem Wettbewerbsdruck ausgesetzt sind. Die Kostenunterschiede deuten auf das Potenzial f�r eine Neuordnung der Lieferketten hin, was zu einer m�glichen Verlagerung der Produktion weg von Industriel�ndern, wie z. B. L�ndern in Europa, hin zu Schwellenl�ndern f�hren k�nnte.

Diese zunehmende Spezialisierung und die F�higkeit, Skaleneffekte zu erzielen, d�rften die anhaltende Widerstandsf�higkeit des Handels mit den Schwellenl�ndern untermauern. Zum Beispiel w�rde der Aufbau einer iPhone-Lieferkette in den Vereinigten Staaten mit Produktionsst�tten in Bundesstaaten wie West Virginia und New Jersey zu einem Verkaufspreis von etwa 3.500 US-Dollar pro Ger�t f�hren.[2] Dies unterstreicht die entscheidende Rolle, die Schwellenl�nder nach wie vor bei der kosteneffizienten Gro�serienproduktion spielen, insbesondere in Branchen, die auf High-Tech-Fertigung angewiesen sind, wie z. B. Halbleiter. Dieser Trend d�rfte sich unserer Meinung nach auch angesichts erh�hter Handelsz�lle fortsetzen.

Handel zwischen den Schwellenl�ndern steigt auf 20 % des Gesamthandels

In den letzten 20 Jahren haben die Schwellenl�nder im Allgemeinen eine Phase starken wirtschaftlichen Aufschwungs erlebt, der durch einen starken Anstieg des realen BIP gekennzeichnet war. Dieses Wachstum hat zur Entstehung einer gr��eren Mittelschicht beigetragen, was zu einem h�heren Konsum- und Ersparnisniveau gef�hrt hat. Vor allem China verzeichnete ein besonders robustes Wachstum bei den Konsumausgaben. Die Schwellenl�nder profitierten von den wohlhabenderen Konsumm�rkten � was durch die g�nstige demografische Entwicklung noch unterst�tzt wurde � und begannen, auf einer lokaleren Ebene zu investieren und zu handeln.[3] Die interregionalen Investitionen stiegen sprunghaft an, und der Handel zwischen den Entwicklungsl�ndern expandierte rasch, angetrieben von der steigenden Nachfrage, aber auch unter Ausnutzung regionaler Wettbewerbsvorteile. Dies f�hrte zu einer effizienteren regionalen Wirtschaft. W�hrend die weltweiten Exporte stagnierten, st�rkten die Schwellenl�nder ihre wirtschaftlichen Beziehungen untereinander und integrierten ihre Regionen st�rker. Der Handel zwischen den Schwellenl�ndern ist von einem niedrigen einstelligen Bereich vor drei Jahrzehnten auf heute rund 20 % des Gesamthandels gestiegen, eine Verschiebung, die durch die zunehmende Nutzung von Freihandelsabkommen noch verst�rkt wird. Wir gehen davon aus, dass sich diese Dynamik in Zukunft weiter verst�rken wird.

Anleihem�rkte stabiler

Die Schwellenl�nder sind widerstandsf�higer gegen�ber politischen Ver�nderungen in den Industriel�ndern, da die Konnektivit�t innerhalb der Schwellenl�nder und die geringere Abh�ngigkeit von Kapital der Industriel�nder gestiegen sind.

Anleihenm�rkte der Schwellenl�nder

Quelle: Franklin Templeton

Eines der Risiken der Deglobalisierung ist ein R�ckgang der grenz�berschreitenden Kapitalstr�me, der die Kreditvergabe an Schwellenl�nder im Ausland einschr�nken k�nnte. Als Reaktion auf diese Anf�lligkeit � und nach den Lehren aus der asiatischen Finanzkrise von 1997 und der lateinamerikanischen Schuldenkrise der 1980er Jahre � begannen viele Schwellenl�nder in den sp�ten 1990er und fr�hen 2000er Jahren, ihre inl�ndischen Anleihenm�rkte zu entwickeln. Diese Krisen unterstrichen die Gefahren einer �berm��igen Abh�ngigkeit von Fremdw�hrungsschulden und f�hrten zu einer strategischen Verschiebung hin zu Emissionen in Lokalw�hrungen. Dazu geh�rten der Aufbau von Renditekurven f�r Staatsanleihen und die Verbreiterung der lokalen Anlegerbasis. Infolgedessen sind die Anleihenm�rkte der Schwellenl�nder tiefer, stabiler und widerstandsf�higer geworden, und Regierungen und Unternehmen sind weniger abh�ngig von externer Finanzierung.

Fazit: Trotz Risiken gut positioniert

W�hrend die Besorgnis �ber die Deglobalisierung unter den Anlegern zugenommen hat, gibt es kaum Anzeichen daf�r, dass die Welt grunds�tzlich weniger vernetzt ist. Obwohl die Globalisierung in den letzten zwei Jahrzehnten ein Plateau erreicht hat, k�nnten die j�ngsten politischen Ver�nderungen und zunehmenden geopolitischen Spannungen immer noch erhebliche Auswirkungen auf die Finanzm�rkte haben. Trotz dieser Risiken sind Schwellenl�nder unserer Meinung nach gut positioniert, um widerstandsf�hig zu bleiben � und sogar gest�rkt daraus hervorgehen zu k�nnen.

Schwellenl�nder genie�en nach wie vor einen erheblichen Kostenvorteil gegen�ber Industriel�ndern, in denen die steigenden Arbeitskosten zunehmend nicht tragbar sind. Die j�ngsten �nderungen der US-Z�lle k�nnten zu einer Neuordnung der Lieferketten zugunsten kosteneffizienterer Schwellenl�nder f�hren. Dar�ber hinaus d�rften die zunehmende Spezialisierung der Schwellenl�nder und ihre F�higkeit, Skaleneffekte zu erzielen, die anhaltende Widerstandsf�higkeit des Handels unterst�tzen, da die Verlagerung der Produktion weg von den Schwellenl�ndern kostspielig und komplex bleibt.

Da sich die globale Integration verlangsamt hat, haben viele Schwellenl�nder ihre regionalen Wirtschaftsbeziehungen vertieft � angetrieben von einer aufstrebenden Mittelschicht und einer g�nstigen Demografie �, was zu einer robusteren intraregionalen Integration f�hrte. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend fortsetzen d�rfte, zumal die regionalen Handelsstr�me von der Politik der Industriel�nder weitgehend unber�hrt bleiben. Die Schwellenl�nder sind dank der Entwicklung tieferer und stabilerer lokaler Anleihenm�rkte auch weniger abh�ngig von globalen Kapitalstr�men geworden. Diese Verbesserungen der inl�ndischen Finanzsysteme haben ihre Widerstandsf�higkeit gegen�ber externen Schocks erh�ht.

Damit die Schwellenl�nder ihr Potenzial voll aussch�pfen k�nnen, ist unserer Meinung nach jedoch eine unterst�tzende Politik, die den Handel erleichtert, unerl�sslich. Die Infrastruktur ist in vielen Regionen nach wie vor ein zentrales Hindernis, und weitere Investitionen in Logistik, Transport und Konnektivit�t werden entscheidend sein, um zus�tzliches Wachstum zu erzielen. Infolgedessen k�nnten einige L�nder besser positioniert sein, um davon zu profitieren, als andere. Insgesamt halten wir die Bef�rchtungen, dass sich die Deglobalisierung negativ auf die Schwellenl�nder auswirken k�nnte, f�r �bertrieben.

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Quelle: Investmentfonds.de

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