Vontobel: Mileis Regierungsfähigkeit ist wichtig für die Refinanzierung Argentiniens
Thierry Larose, Portfoliomanager bei Vontobel
- Risiko-/Renditeprofil argentinischer Anleihen weiterhin attraktiv
- Implizierte Ausfallraten erhöht
- Refinanzierung bleibt Herausforderung
- Mileis Regierungsfähigkeit ist dafür eine wichtige Voraussetzung
Bei den aktuellen Bewertungen implizieren die globalen Dollar- und Euro-Anleihen (externe Schulden unter New Yorker bzw. Londoner Recht) eine annualisierte Ausfallwahrscheinlichkeit von 15 % bis 20 %, abhängig von der Laufzeit – wobei kürzere Laufzeiten ein höheres Risiko einpreisen als längere. Für die in US-Dollar denominierten Anleihen, die unter lokalem Recht ausgegeben wurden (die sogenannten Bonars), sind die implizierten Ausfallraten sogar noch höher.
Argentiniens Gesamtverschuldung bleibt unter Höchstständen
Obwohl diese implizierten Ausfallwahrscheinlichkeiten nach argentinischen Maßstäben nicht extrem sind, bleiben sie dennoch erhöht, wenn man bedenkt, dass das Land kein Solvenzproblem hat. Tatsächlich hat sich die Gesamtverschuldung seit dem Amtsantritt von Präsident Milei nicht erhöht und liegt weiterhin deutlich unter den Höchstständen, die unter den Regierungen von Alberto Fernández und sogar Mauricio Macri erreicht wurden.Wechselkurs für Investoren noch nicht attraktiv
Die größte Herausforderung Argentiniens ist heute nicht die Solvenz, sondern das Refinanzierungsrisiko: Die Zentralbank war nicht in der Lage, genügend private US-Dollar-Zuflüsse zu gewinnen, um die externen Schulden zu bedienen und zurückzuzahlen. Wir glauben, dass der Wechselkurs in realen Werten nicht mehr überbewertet ist, aber er ist auch immer noch nicht günstig genug, um private Zuflüsse von lokalen Privatanlegern, Unternehmen oder institutionellen Investoren anzuziehen.In diesem Kontext wird eine anhaltende Unterstützung durch das US-Finanzministerium ein entscheidender Faktor sein – vorausgesetzt, die Regierung Milei bewahrt ein tragfähiges Maß an Regierungsfähigkeit, entweder durch einen Sieg bei den Zwischenwahlen oder, falls sie verliert, mit einem knappen Ergebnis, das weiterhin taktische Allianzen mit nicht-kirchneristischen Blöcken im Kongress ermöglicht, wie etwa mit Provinzgouverneuren und moderaten Peronisten.
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